歐洲為英國讓步 葉倫對利率反思

上週沒有重要的資料，除了英國與歐盟談判（週五全球收市後才有結果）也沒有重大事件發生。這反而給了已成驚弓之鳥的市場一個喘息機會，讓風險資產價格回歸中位數，恐慌指數VIX落到20（2月以來最好水準，尚高但不再極端）。如果要說市場事件，沙烏地阿拉伯和俄羅斯達成將本國石油產能凍結在2016年1月水準可以算一個，不過將產能凍結在一個明顯高過需求的水準，同時伊朗、伊拉克、委內瑞拉等國會是否支持凍結均是未知數，布倫特石油期貨價升上每桶35美元後就失去了動力。央行出口術可算另一個市場事件。中國人民銀行行長周小川闡述了央行對人民幣匯率的立場，安慰資金的擔心；歐洲央行會議記錄表明，貨幣委員會擔心通縮蔓延，市場憧憬3月ECB再次出招；美國聯準會會議紀要語調鴿派，市場維持在今後6個月內升息機會不大的判斷。各大央行立場溫和、清晰，鼓勵了資金回歸風險資產，全球股市好調，債市回落，十年期美國國債利率與上週持平，對利率政策敏感二年期國債利率升5點；受ECB近期加碼QE預期的刺激，德國十年期國債利率降7點，歐元對美元貶值1.2%。日本無災無痛，匯率趨穩，日本股市引領全球股市反彈。農曆新年後A股重開交易，「補跌」幅度遠低過假期其他市場的損失，也為風險資產注入正能量。風險溢價回穩，鐵礦石價格走好，黃金市場就出現小幅的獲利回吐。

英國與歐盟就英國在歐盟中的地位與義務達成協定，這是上週的大事件，為卡麥隆在6月舉行公投鋪平了道路。法務大臣Grove主導的脫歐運動，大勢已成，並在保守黨內得到許多的支持。脫歐公投勢在必行，卡麥隆需要在時機和內容上作調整，讓公投儘量向投票說No靠近。明年德法有選舉，延後公投衝擊更大，所以卡麥隆趁脫歐派立足未穩早拆炸彈，估計今年6月23日公投機會頗大。英國經過3天的馬拉松談判，得到了「UK in EU」的承諾，應該說是卡麥隆在其政治生涯最大豪賭中先勝一局。卡麥隆在移民福利上作出重大讓步，可能遭到政敵的攻頇，不過歐盟的確在幾個大的領域作出讓步。卡麥隆稱此協議「the best of both worlds」，一方面維持了統一的歐洲市場，另一方面不把英國束縛在「更統一的聯盟」的政治承諾中。這當然是政客針對本國選民的語言，他勢必受到疑歐派的挑戰，不過若無重大事件發生，筆者估計英國脫歐的可能性應該不超過25%（峰會前有投行將概率評估為40%）。

美國聯準會1月會議紀要被公開，顯示公開市場委員會成員對國內經濟及周邊環境均有擔憂，印證了葉倫在國會聽證時的鴿派立場。市場解讀是聯準會升息可能已經結束，甚至或許明年需要降息。到底什麼讓聯準會如此轉彎？首先，這是市場對聯準會的看法，並非聯準會已經轉彎。筆者的觀察是，12月升息之後美國經歷了一系列的弱資料，不過真正改變了是葉倫的心態。當時她堅信薪資上漲會導致通膨升溫，見到成長放緩的資料以及債市反應後，葉倫的心態有所改變，沒有了過去的那份自信，這在她最近的私下言談中表現了出來，然後在市場價格上反映了出來。筆者相信，美國貨幣當局需要更多的資料來判斷自己之前的舉動是否正確，因此今後6個月可能按兵不動，不過9月之後是升息還是繼續暫停，則取決於形勢與資料。筆者認為美國的經濟形勢沒有那麼差，薪資上漲壓力也未消除，下一個政策動作為升息的可能性更大。

本週焦點是市場對英國／歐盟協議的反應。美國的新屋及中古屋銷售偏弱，耐用消費品訂單強勁反彈（扣除汽車後略漲），個人收入及消費料均呈好調，消費信心也預計改善，通膨指數PCE稍有升溫。在歐洲，預期歐盟PMI速報呈下降，歐盟經濟情緒亦見惡化。估計德國領先指數ifo繼續下跌，德法義西HICP全面滑向零通膨或通縮。預料英國第四季GDP成長不作修正。在亞太區，日本核心通膨為零，東京核心通膨則進一步滑入負值。中國無重要經濟資料公布。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇