聯準會終於升息 央行各自出招

「假作真時真亦假，無為有處有還無。」此偈語用在上週的央行行動以及市場的反應，頗為貼切。

上週兩大央行作出兩大政策決定，一個在意料之中，一個在意料之外。美國聯準會如料，在本十年中首次拉升利率，聯準會利率升至0.25-0.5%。聯準會的會後聲明和葉倫在記者會上的言辭，並沒有像分析員預料的那麼鴿派，市場略升之後連續下挫，兩年期國債利率一度升破1%，美股高位回落，美元走高。日本銀行則在美國升息之後，出人意料地祭出新一輪QE，計畫買進較長年期的國債，並每年多購入3,000億日元（約新台幣815億元）股票。日本股市應聲上揚，不過很快回吐，比美歐股市調整得更深。市場對央行政策反應激烈，而且方向不定，恐慌指數再次升上20大關。美國劇烈調整，應該和巨額S&P500期權合約到期有關，歐洲股市相對平穩印證了這點，不過央行政策轉向給市場所帶來的焦慮也是顯而易見的。石油價格創下危機以來新低後，趴在低位了無起色，布倫特石油期貨收報每桶36.8美元。美元沒有跟隨聯準會升息步伐，反而對歐元、日元貶值。黃金經歷了波動的一週，曾跌到每盎司1,045美元的5年低位。彭博商品指數亦繼續節節下挫，上次見到這個低位，乃上個世紀的事情。阿根廷放鬆資本管制，披索一夜間暴貶三分之一，突顯資本管制和盯美元的匯率機制如果沒有財政節制的潛在風險。

美國聯準會上週宣布升息，貨幣政策環境邁入後危機時代。這是本世紀以來最公開透明的一次貨幣政策操作，幾乎所有市場人士在聯準會出手前均有足夠的心理準備，不過隨後的市場動盪依然很大，是所謂「無常」。「Central bank put」（央行保底）消失了，再好的透明度也比不上央媽的慈祥，這是市場必須逐步習慣的新常態。在過去的三週，歐洲央行、中國人民銀行、美國聯準會、日本銀行，先後出手改變了自身貨幣政策的布局和節奏，2008年危機後各國政策的同步共振消失了，一度習以為常的政策透明度消失了，市場對「已經徹底消化了的」政策動作作出異乎尋常的反應，這種趨勢值得所有市場參與者關注，因為政策維度的增加勢必帶來市場心理、資金流向、槓桿取捨上一系列的變數。

美國首度升息，早已昭告天下，而且公開市場委員會全票支持此舉，昭示了葉倫的駕馭能力。此舉為葉倫卸下一塊巨石，監管聯準會可以不成為明年選舉大戰的議題，同時聯準會也開闢了足夠空間，因應薪資趨勢而決定升息的力度。筆者認為2016年聯準會會在前三季度每季度升息25點（下一次在明年3月），第四季度見機行事，隨後暫停觀望。聯準會的政策意圖，在最新的前瞻性利率指引中表現得清清楚楚，不過市場的理解就不很清楚。此時此刻，聯準會公開市場委員會對利率上升的預期高過投行經濟學家的，而投行經濟學家的預期又高過市場預期（折射在利率期貨市場上）。市場與貨幣當局在通貨膨脹的近期走勢上分歧不大，市場更強調成長基礎不扎實，而聯準會更強調薪資上漲風險。

本週焦點仍在資金對聯準會升息週期的重新評估。阿根廷、石油價格和垃圾債局勢也值得跟進關注。市場活動因耶誕節而縮短並轉淡靜。在資料方面，美國耐用消費品訂單預計差過市場預期，中古屋銷售也稍弱過預期，核心PCE則料升1.3%，與上月一樣；密西根消費信心指數略高過上月，第三季度GDP第三次修正預期從2.1%下方修正到1.9%。加拿大10月GDP預計收縮。在歐洲，英國第三季度GDP最後修正，預料沒有改變。日本核心CPI預測為略升。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇