黑田一擊即中 央行三思後行

上週市場焦點在央行政策和石油價格上。萬眾矚目於聯準會的會議聲明，不料風頭被日本銀行搶走。日本央行出人意料地加碼QE，再次燃起資金對貨幣寬鬆政策的期盼，資金增加風險權重，全球股市走出一段上升波段，為極其疲弱的一月行情抹下一縷光彩。同時，美國聯準會的聲明相對溫和，但是沒有想像的那樣鴿派，也沒有為3月升息關上大門。接下來的第四季度GDP成長和12月耐用品訂單明顯弱過分析師們的預測，資金進一步調整美國升息的時間點和力度的預判。石油價格繼續回升，俄羅斯願意參加石油產能談判，改善了極度超賣的市場情緒，不過供需關係的基本面上暫時未見大的突破。如此背景下，恐慌指數VIX兩週內從32滑落至20（情緒仍偏悲觀，但不再極端），日本股市引領全球股市上升，十年期日本政府債利率由0.22%腰斬到0.11%，日圓對美元從116迅速貶向221，美國十年期國債利率下跌6點，兩年期跌5點。布倫特原油價格一週再升8%，黃金每盎司又漲20美元。

日本銀行重啟QE，應該說是上週市場的最大事件。九成的日本經濟分析師預言BoJ不會採取行動，黑田東彥又一次突襲成功。市場認為日本央行不作舉動，是因為它沒有太多的日本債券可供購買，而其QE／GDP比例遠高過美國和歐洲；連安倍內閣也強調暫時無需擴張貨幣政策，市場預期日本等待4月後再行動。日本銀行沒有擴大每月購買資產數量，下調通膨預測卻大體維持成長預測，但是殺手鐧是針對新增的超額準備金向銀行課徵－0.1%的負利率，強調如有必要會進一步推低負利率水準。關於負利率部分貨幣委員會的投票為5:4，行長黑田在未能取得共識的情況下強行推出強力政策，改變了日本貨幣政策現有的構架，也改變了市場對日本QE的預期。這個負利率政策試圖通過對銀行存在央行的過量流動性作出懲罰來刺激銀行貸款，意圖很好，不過相信銀行的反應不會熱烈，對實體經濟的直接幫助更小。估計日本央行也明白這點，所以選擇在一個出人意料的時機出手，達成市場轟動效果。筆者相信黑田想達成的第一個效果，是為已成強弩之末的QE政策注入信心。安倍經濟改革缺乏實質性的可持續的進展，通膨目標漸行漸遠，股市又出現滑坡，政策加碼意在振奮市場人心。第二個效果，是維持日圓的競爭力。全球市場震盪下，日圓成為避險貨幣，它的升值（尤其對德國、韓國和中國貨幣升值）威脅日本的出口業、旅遊業，所以黑田不願意等。

繼歐洲央行、瑞士儲備銀行之後，日本銀行也實施負利率政策，對美國及中國央行構成心理壓力。美國聯準會上週用一個相對持平的姿態來安撫市場，甚至有意不完全放棄3月升息的說法，為的是維護來之不易的貨幣環境正常化視窗期。然而，隨後公布的經濟資料很不理想，就業市場似乎也較低迷，令市場將今年的升息預期縮水，期貨市場預期今年一次升息，大約在6月成事，這與公開市場委員會本年度4次升息的前瞻性指引大相徑庭。不能不說，聯準會政策面臨轉彎的尷尬。筆者認為美國今年最終的升息次數，可能在市場預言和聯準會指引之間，本年度首次動手在年中，不過時機受到資料的影響。中國人民銀行估計也面臨類似的尷尬。年初的匯率亂波和民眾的換匯熱，令央行感受到來自外匯市場的壓力，甚至讓其打消了新年前降準的念頭。儘管經濟下滑跡象明顯，人民銀行只通過公開市場作短期流動性調配，政策上擺出中性態勢。如果財政刺激（主要是減稅）無法啟動民間商業活動，貨幣政策可能年中前後也需要重新布局。從這個意義上看，日本銀行上週所為改變了市場的風險取態，也可能改變了全球央行的心理狀態。

本週焦點，在美國非農就業資料，尤其是在最近一連串令人失望的資料之後，就業狀況惹人注目。預計1月非農就業增加190K，失業率為5%，時薪成長（環比）0.3%，如果屬實則升息與否的爭論會繼續。除此之外，美國個人收入及消費預計有所放緩，ISM也料想回軟。在歐洲，預期歐元區製造業PMI持平，英國PMI下滑，英格蘭銀行例會料維持利率政策不變。在亞太區，估計中國製造業PMI轉弱，澳洲利率不變。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇