市場情緒現恐慌 聯準會政策轉觀望

全球資本市場繼續動盪，恐慌指數VIX逼近29，風險資產遭到恐慌性拋售。離岸人民幣匯率在中國人民銀行的強力干預下站穩，港幣匯率卻又受到壓力，不過上週的市場動盪主要來自石油市場。伊朗石油禁運解除在即、全世界需求疲弱、OPEC在減產上不得要領，觸發油價螺旋式下墮，布倫特和西德克薩斯石油期貨價格雙雙跌破30美元大關。美國的公司債中，有兩成來自能源公司，分析員估算石油公司違約分水嶺在每桶65美元，換言之如果石油價格不出現奇跡般的反彈，公司債出現批量式違約已經成為大概率事件。在這種市場氣候下，去槓桿尋天堂變成市場共識，風險資產普遍受壓，資金流向美德國債和「天堂貨幣」。儘管聯準會已經進入升息程式，美國十年期國債利率跌破2%。同時美國最新的經濟資料趨向溫和，周邊市場動盪不已，市場在重新評估聯準會升息的時機，下次升息中位數預期在移向9月，美元隨之走軟。美元走勢，並沒有給石油和商品價格帶來任何轉機，不過黃金在上週就有良好的表現。

新年以來，全球風險資產市場狼煙四起、烽火不斷，印證了筆者「2016年比2015年更難的判斷」。瑞士信貸全球風險意識圖再次跌入恐慌區，這是過去6個月來第二次滑入恐慌區，再上一次就要追溯到歐債危機爆發的2012年了。最近兩次資金恐慌的觸發點均為人民幣貶值，突顯中國在這輪市場調整中所扮演的角色，也突顯市場對中國經濟不確定性的擔心。瑞信的風險意識圖綜合了資本市場和各國宏觀經濟中上百個數據點，是判斷市場情緒的一個有效工具。此資料在市場正常運作時前瞻性意義不大，但是當市場進入狂熱或恐慌期後對投資決策幫助很大。以歷史經驗看，每當全球風險意識圖進入恐慌區域，6個月內市場必有重大反彈。這不代表全球市場沒有進一步下探空間，也不代表所有資產種類全部彈上目前水準，但是從價格中位回歸和風險回報比角度看，資產價格在某時段開始強勁反彈的道理是說得通的。反彈的催化劑在哪裡？或許在石油反彈之時或市場對人民幣擔心消減之日，讀者自作判斷。

美國12月零售資料較上月下跌0.1%，與預期相符；不過核心零售（扣除汽車和汽油）為零成長，明顯弱過預測中位數的0.4%。資料控制組的零售環比成長－0.3%，市場預期為0.3%，這個數字令瑞信相信第四季度GDP成長（環比折年率）在0.8%左右，證實美國經濟放緩一說。零售資料比較波動，所以一個月的數字不能全信，不過在實際收入上升以及暖冬之下，聖誕節銷情確乎不甚理想。筆者認為市場重新評估聯準會的升息頻率，有一定的道理；內部需求和薪資成長放緩，外部市場環境惡劣，的確較難想像聯準會在這種環境下再動息口，不過此時至3月還有相當的時間，美國貨幣當局仍要觀察形勢再作定奪。筆者認為薪資上漲預期和市場風險，是聯準會最關心的。

本週焦點：油價及其波及效應。資料上在美國，核心CPI料與上月水準持平，CPI則隨油價下滑；中古屋銷售及新屋動工較上月有明顯改善。預計加拿大銀行降息25點。在歐洲，HICP應該不必作修正，英國的CPI估計也是同樣的趨勢。歐盟的製造業PMI大致持平，英國零售則加速。預料歐洲央行例會不會作出政策改變。在亞太區，中國的工業生產回落，零售穩定。（轉載自陶冬部落格，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇