殭屍企業以債養債 上半年債券違約大爆發

中國債券市場違約事件不斷爆發，近期東北特殊鋼集團的債券違約事件再次使債市風險升級。今（2016）年至今，達38件債券違約，金額高達247.61億元（人民幣，下同）。鋼鐵、煤炭及建築工程等產能過剩行業成為債券違約的高發區。隨著中國經濟持續下行，業內人士預計，債券違約規模將持續增加。

公開資料顯示，2014年共有4件違約債券，總金額11.6億元，占2014年至今違約總規模的3.08%；去年18件，總金額117.1億元，超過2014年10倍，占2014年至今違約總規模的31.12%；今年以來則有38件，總金額247.61億元，金額與規模皆超過2014全年21倍，占2014年至今違約總規模的65.8%，僅今年上半年的違約金額就達到去年全年規模的2倍。

鋼鐵煤炭業 成違約高發區

從債券風險集中爆發的行業看，鋼鐵、煤炭、建築工程及有色金屬等產能過剩行業成為債券違約的高發區。其中，鋼鐵行業的違約債券共8件，違約金額67.7億元，將近占2014年以來違約總額的1/5。

以今年為例，債券違約的知名國企包括東北特鋼、廣西有色、川煤集團等。彭博公布的一組資料顯示，處於煤炭、金屬與礦業這2個產能過剩行業的公司，今年第二~四季度累計債券到期規模超7,600億元，為最高紀錄，較去年同期增34%。

央企、地方國企的債券違約情況頻現。據統計資料，2014年以來，地方國企違約債券共17件，金額共126.7億元；央企8件，共96億元。央企和地方國企的違約規模共222.7億元，占總規模的近60%。

借新還舊 難以為繼

另外，彭博資訊指，中國短債發行人極需轉變債務管理方式，對於那些沉溺於短期負債的中國公司來說，所剩的時間不多了。

彭博統計，中國非金融類公司今年所發行的4.3兆元債券中，約有47%的債券期限都不超過1年。今年17件銀行間債市的違約案例中，有10件是這一類短期債券，相比之下，去年全年占比只有1/7。

法國外貿銀行對中國最大的3千家上市公司進行分析後稱，由於銀行試圖令「殭屍」企業繼續存活下去，在此背景下，包括銀行貸款在內的短期負債占上市公司總負債的86%，相比之下，全球來看這一比率只有40%。

信達澳銀基金的債券基金經理邱新紅表示，「短期債券頻繁到期的問題讓投資者很頭痛，太多有麻煩的公司都依靠借入新的短期債務去償還舊債，有的甚至只是為了付息。」

中國企業這種借新債還舊債的做法，從未像現在這樣給經濟造成這麼大的威脅。資料顯示，1.1兆元的1年期及以下的債券將在7~9月間到期。4月的債市動盪導致12個月期的短融發行量在第二季度降至1,705億元，創下4年來最低。而發行人所取消或者推遲發行期限不超過1年期的債券規模則達到1,173億元。

德國商業銀行駐新加坡信貸分析師賀烜來表示，「中國很多發行人都依靠借新債還舊債利息，這是龐氏騙局的做法。對於那些信用紀錄不佳的發行人來說，他們再融資的大門實際上已經被關上了，未來還會有更多動盪，以及更多的違約案例，主要集中在1年期及以下的債券身上。」◇