聯準會政策現變化 英國公投惹擔憂

上週除了匯市外，風險資產市場多數平穩，風險意識略有回落。上週市場大致圍繞著三條主線展開，美國成長、石油價格和英國脫歐。跟隨一系列的疲弱資料和聯準會官員審慎的講話，初段市場繼續向美國今年內不升息甚至降息的思路操作，直至美國1月分核心個人消費平減指數（core personal consumption expenditure deflator）爆出1.7%的同比成長，令市場重新評估聯準會的政策前景，美元上升，美債回落，聯準會利率期貨價格顯示，市場現在認為有49%的機會聯準會今年會升息（vs.資料公布前32%），兩年期國債利率被推高5點，站在2月以來的高位。石油價格持續上升，布倫特石油一週漲6.3%，油價推進到每桶35美元以上。油價回升，穩定了股市情緒，美歐股市分別有1.5%左右的進帳，中國股市週四暴挫對其他股市的衝擊不大，資金似乎對人民幣匯率走勢更敏感。英國脫歐公投，觸動市場避險神經，英鎊急瀉，並攪動美元歐元匯率。市場恐慌情緒稍穩，讓被嚴重超賣的大宗商品市場得以喘息，銅價和鐵礦石價有所復甦。金價受到美元轉強和風險溢價回落的拖累，在摸到一年高位後出現獲利回吐。

個人核心消費平減指數（俗稱PCE），比核心CPI更能反映美國的物價變化趨勢，是美國聯準會比較喜歡追蹤的通膨指標。PCE走出了2012年以來最強的上升，加上核心CPI和薪資成長升溫，市場重新審視聯準會的利率政策軌跡。在過去的3~4個月裡，市場在聯準會如何升息（甚至會不會減息）上，觀點如過山車般地大起大落，連聯準會的成員的言論也不斷改變。筆者的看法是，首先美國經濟成長進入瓶頸，估計會回落；其次，薪資上漲仍會持續，通膨壓力暫時不會跟隨經濟回落而舒緩；再者，聯準會的心態已經出現了微妙的變化，在貨幣環境正常化上願意多觀察一段時間。如此判斷下，筆者傾向於相信，如果沒有重大事件發生，公開市場委員會可能在今年9月之前不會再動利率，不過如果薪資上漲繼續，恐怕下一個政策動作仍是升息。不過很快經濟下滑甚至步入衰退的風險令美國貨幣當局再次轉向。這個「9月升息」的判斷，目前確信度並不高，一切取決於今後數月的經濟發展與資料形勢。

英國決定6月23日公投退出歐盟，應該是這幾個星期最大的市場事件。執政的保守黨中倫敦市長、內閣成員和議會議員紛紛倒戈，公開支持脫歐，令卡麥隆首相的留歐建議顯得尷尬。疑歐派勢頭之旺，讓市場感到擔心，英鎊下跌是對這種風險的信心投票。毫無疑問，英國人感到留在歐盟家庭中，令部分主權受到負面影響，在移民、福利、反恐、金融監管等一系列議題上，布魯塞爾決定了英國的政策，不過筆者認為英國人是現實的，最終經濟因素可能是脫歐與否的關鍵。選民的情緒肯定不滿「歐洲更緊密的聯繫」，令英國納稅人承擔他們無多少話語權的歐洲政策，但是企業幾乎一面倒地反對脫歐，的確英國一旦離開歐盟，立即面臨被邊緣化的威脅，部分企業甚至會撤資，最終勢必影響就業。筆者相信和兩年前的蘇格蘭公投一樣，有驚無險地決定留在歐盟，但是這個過程仍會挑戰市場的風險胃納。歐盟為挽留英國，開出了一些遷就性的特別豁免。不料一石激起千層浪，匈牙利馬上就敘利亞移民問題進行公投，強調歐盟的移民政策在改變該國的文化、宗教底蘊。這個突顯了歐盟這個沒有主權支持的人造政治體系的軟肋，突顯了歐元長期的命運。

本週市場焦點，預計為美國非農業就業資料，在市場對聯準會政策的判斷不斷變化之時，這組資料的影響力不言而喻。筆者預測185K（vs.上期151K），時薪成長環比0.2%，同比2.6%，如果屬實則市場氣氛會更多地靠向聯準會今年下半年升息。其他美國資料中，ISM和服務業ISM料同步下挫，美國新屋銷售與上月持平；聯準會公布褐皮書。在歐洲，預期歐盟HICP從0%下降到－0.3%，製造業PMI也應該全面走弱，服務業PMI則下降得少些；英國製造業和服務業PMI亦疲弱，信貸批准數字則有改善。在亞太區，日本工業生產低位反彈，失業率維持在3.3%；中國製造業PMI估計稍微放緩。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇