債轉股 中國股市「生力軍」之考查（下）

一般讀者不太清楚的是，上述公司在朱鎔基總理推動第一輪債轉股時，有的剛出生，如保險公司；更多的還未出生。因此當時朱總理為解決中行、工行、建行、農業銀行長期的呆壞帳問題，推動其股改上市，只能從無到有，由政府出資400億元（人民幣，以下同），成立東方、華融、長城、信達四大資產管理公司（也稱四大AMC），各自承接處置對口銀行的不良資產壞帳處置。

這些公司利用當時外資想了解中國金融業運作內情，願意購買打包的不良資產，淘到了第一桶沉甸甸的黃金，經過多年發展，現在早已成為橫跨多領域的金融巨頭。以在香港上市的中國信達為例，2014年末，其合併總資產達5,444.3億元。

有這種財大氣粗腰桿壯的親生兒子在，中國政府再推動債轉股，根本不需要由自己出面強制。須知中國政府也有難處，在推動金融（人民幣）國際化的過程中，不斷得讓金融系統適應國際標準，這種情況會體現在相關法律中，比如現有《銀行法》規定，商業銀行不得在境內向非銀行業金融機構和企業投資。另外，根據巴塞爾協議制定的資本管理辦法規定，銀行被動持有企業股權，兩年內風險權重為400%，兩年後上升為1250%，而正常貸款的風險權重僅為100%。按照這個規定，銀行持有股權，會在評級時受影響。

銀行也是政府的親生兒子，為國企早就做了不少犧牲，總不能再讓其國際信譽受損，所以，另外幾位親生兒子，即AMC等得出來為父親分憂了。

債轉股的結果到底是誰受益？

首先是銀行，銀行可以通過債轉股沖銷壞帳。這一點，政府宣傳還不是假話。如同朱鎔基總理利用四大資產管理公司剝離壞帳，將銀行帳面處理得很乾淨一樣，這次也可以通過債轉股，逐步將銀行壞帳轉移，銀行帳面會再現乾淨狀態。

其次是承接處理債轉股業務的金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司。在這三類公司當中，以處理銀行不良債務起家的AMC富有經驗，應該更能獲益，政府作為「父親」給「兒子」們的機會均等，「兒子」們各靠自己本事掙錢，這當然屬於市場化範疇了。

明白了上面這些，就會明白近期發布的《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》中規定，「此次債轉股是由市場主體自主協商確定，包括債轉股的資金籌措也是以市場化方式籌措為主，各相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益」。須知這些市場主體，包括國企，都是中國政府的親兒子們，只是有的兒子富（AMC），有的兒子窮（國企），還有的兒子（國有商業銀行）為救另外的兒子（國企）陷入困境。老父親還想繼續穩坐王座，得讓兒子個個全活著，否則王座不穩。加之老父權威猶在，兒子們哪個敢不聽號令？

但是，最終這些股票都要陸續上市。當然，這些中國的實施機構也想繼續到海外尋找投資者，比如AMC在去年曾放過一陣風，想重施故伎，讓外資來購買銀行不良資產，但外資銀行好像至今沒上鉤。不過這也好辦，最後全推到A股市場上去，只要各種造勢能夠讓股民看到金光燦燦的股市景象，不愁這些由國企債務轉成的股份賣不出去。另外，還有幾十兆美元的國際游資找不到去處，最近有不少投行表示要進軍中國債市，這些優質的接盤者來了之後，很有利於鼓舞股民士氣。

至於對一般股民而言，入市之前，務必參考兩篇文章，一篇是2016年6月10日的〈股災週年祭：A股市值蒸發25兆人均24萬〉，另一篇是〈2015年以來三次股災大面積暴跌全紀錄，中國股民都是股堅強〉，理解一下「市場化」、「政府不兜底」的真實含義。（全文完）——轉自美國之音◇