美國聯準會溫和升息 中國經濟短期趨穩

央行占據上週市場的主舞台，改善風險偏好是主旋律，VIX指數降至14。上週美國聯準會例會，發表了溫和的政策聲明，暫時舒緩了市場對快速升息的焦慮。日本銀行例會，政策無舉動，但是暗示會有進一步的寬鬆行動。中國人民銀行行長重申中性偏寬鬆的政策基調。這些是繼歐洲央行全方位出擊之後央行密集表態，態度鴿派。美國股市連續第五週上揚，並完全收復今年以來的失地。美國債市受到聯準會言論的鼓勵而走強，國債利率曲線全線下移。美元下挫，西德克薩斯石油價格也升上40美元關口，布倫特原油繼續攀升。歐洲日本股市缺乏匯率的故事，不過大市亦造好。美元受阻，帶動新興市場股債匯市上揚，高收益債券市場活躍。

上週最大的市場事件，是聯準會3月例會。聯準會公開市場委員會將利率上升的預期，由今年4次減為兩次，不過仍較市場更審慎。葉倫在記者會上，談及周邊經濟與市場的不確定性以及國內通膨壓力，不過明顯地將重心放在周邊市場環境上，被外界判斷為表態相對溫和鴿派，下次升息時間被定在6月。筆者認為，聯準會對市場在過去一個月對升息預期急速升溫感到擔心，所以在言論處理上偏溫和。其實聯準會對通膨的擔憂一直沒有改變，對市場動盪的擔憂也沒有大的改變，只是因應市場的飄忽作出平衡的舉動。既然聯準會對市場反應有擔心，相信它需要時間重新調整資金的預期，除非未來兩個月的通膨和薪資資料十分強勁，不然筆者估計聯準會6月升息的時機並不成熟。市場因對升息準備不足而動盪，是聯準會所不願意看到的。所以筆者仍維持今年夏季再啟升息（最有可能為9月），12月再加一次，之後貨幣政策進入觀望期。

中國兩會閉幕，未見大的政策驚喜。財政赤字GDP比率設在3%，在市場預期的低位。筆者相信，這不意味著財政政策今年不寬鬆，只是政府在運用點刺激提振經濟。筆者認為，中國政府的政策會兼顧供給側和需求側，但是重心已經悄然轉向需求側，轉向穩經濟。政策上的趨穩、匯率上的趨穩和房地產的活躍應該為經濟在第二季度帶來穩定。雖然經濟活動未見明顯反彈（房市除外），但是穩定本身對於情緒極度疲弱的市場也是利好。當然，人為的政策因素，未必可以將經濟推上可持續的復甦之途，改革仍是繞不開的功課。中國經濟的中期走向，仍取決於改革和去槓桿。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇