新興市場現生機 歐洲央行試新招

上週相安無事，沒有戰爭、沒有大事件、沒有壞的資料、沒有市場恐慌，VIX指數回落到17，資金流出避險天堂，各類風險資產皆大歡喜。美國經濟資料強勁，令衰退論暫歇，市場重新將今年升息看成基本判斷。非農業就業資料遠超出分析師的預測中位數，不過薪資成長就有所放緩，讓市場既見到經濟的動能，又暫時未感到升息的威脅，美股帶動全球股市上揚。石油價格穩中帶升，利好能源股，也讓垃圾債得以喘息。美國S&P500今年來首次重上100天平均線，逼近2000點大關，歐洲和亞太區股市也多數轉好。美國經濟狀況比幾個星期前看來健康，澆滅了任何今年降息的希望，兩年期國債利率升3點至0.87%。不過美元匯率卻沒有跟著股市上漲，避險情緒舒緩，商品價格走俏，新興市場形勢有所改善，資金脫離美元資產追求更高回報。在產油國談判的消息引導下，布倫特石油站到每桶38.7美元，賣空盤撤走。上週大宗商品也有良好表現，銅價升6.8%，衝破每噸5,000美元，黃金每盎司亦有40美元進帳。前巴西總統魯拉因涉貪被拘留，巴西股市、匯市反而強勁反彈，發起新興市場絕地反擊，這是EM市場近月罕見的亮麗表現。

美國非農就業在2月增加242K，遠遠強過分析師的預期；不過時薪則較上月下跌0.1%，環比增加2.2%。這個對於美國股市來講，是最佳的搭配－－衰退沒有出現，就業和成長繼續改善，但是薪資卻沒有迅速上揚，短期內不擔心通膨跳升，逼迫聯準會收緊貨幣環境。當然，資料在今後還會有波動，市場心態也會忽上忽下，不過目前這個環境與之前筆者所判定和描述的相當接近。美國經濟仍在溫和成長階段，暫時未必出現衰退。同時薪資上漲仍在進行中，聯準會必須小心觀察，但短期內不急於採取措施。筆者仍主張聯準會近月處在觀察期，下次動作應該是在9月前後升息。自從2014年初，美國的經濟成長明顯地開始偏向勞工市場，就業改善快過GDP成長，由此帶動消費。餐廳和醫療消費取代機械製造或油井勘探，成為主要的經濟動力。這種格局相信在相當一段時間會持續。

新興市場上週成為資本市場一條亮麗的風景線，股市、債市、貨幣均有佳績。自從2011年，新興市場已經疲弱了5年，巴西、俄羅斯等當年的BRIC驕子更飽受經濟衰退、貨幣暴貶的煎熬。新興市場是否否極泰來？這次反彈的背景，是商品價格低位回升和美國聯準會延遲進一步升息，前者為許多新興國家的貿易、財政提供了喘息機會，後者放緩了資金外逃甚至帶來淨資金流入。隨著全球市場進入一輪增槓桿，極度超賣的新興市場必然迎來一輪資金流入，有一段時間表現好過發達市場也不出奇。但是隨著中國進入後工業化時代，其對大宗商品的需求勢必出現結構性下降，中國因素打造出來的超級牛市沒有可能再回來，在目前也沒有見到哪個國家在大宗市場可以取代中國的。大宗商品價格在低位可以有起伏，但是大宗商品生產國則已經成為世界上的rustbelt（鐵鏽地帶）。他們能否再現輝煌？看看80年代之後的密西根、俄亥俄州就知道了。

本週市場焦點在法蘭克福，預計ECB會將負利率再拉低10點，同時每月購債數量再加200億歐元，且看其會不會開始購入公司債。ECB的政策不僅對匯率、利率及資金走向有直接的影響，甚至可能影響到其他央行的政策思路及招數。在資料方面，美國沒有太多重要的經濟數字出爐，12月消費信貸資料應該回落。加拿大央行政策上未必改變，但有口頭干預匯率的動機。在歐洲，德國工業訂單繼續走弱，德法義英工業生產乏善可陳；歐盟GDP修正不排除小的下調，不過最可能是維持0.3%。在亞太區，日本GDP數字料被上方修正至－1.1%，企業投資被下調。經常項目順差則估計上升。中國的兩會是全球市場的關注點，2月出口成長可能進一步下挫，銀行新增貸款則從創紀錄的1月水準回歸正常（略偏高）。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇