歐洲央行老梗讓市場倒胃口

歐洲央行總裁德拉吉10日超乎市場預期地擴大量化寬鬆（QE）規模，每月購債金額加碼200億歐元至800億歐元，同時調降三大利率，讓存款利率由-0.3%降至-0.4%，德拉吉誓言維持長期超低利率但又說進一步降息機率低，認為此舉將有助於穩定金融環境，從而改善實體經濟。

然而泛歐600指數同日卻由盤中的上漲2.5%轉為收盤的下跌1.6%，歐元兌美元也罕見地巨幅波動3%且由貶轉升1.7%，美元指數則下跌1%至96.16，金價也先跌再漲至1,268美元/盎司，這些現象皆透露詭異，顯示投資人對QE的老戲碼倒足了胃口，這個向來可刺激金融市場的特效藥已開始失效。

對於金融市場來說，政策的有效性往往在於出其不意。歐洲央行在去年1月宣布1.1萬億歐元購債計畫時，市場感到振奮，德國DAX指數在去年首季開低走高漲幅近30%。這一次，擴大寬鬆的老梗卻使DAX指數盤中漲逾2%，但收盤卻虎頭蛇尾下跌2.3%。

這個現象很類似日本央行在今年1月29日推出負利率，日經指數當日大漲2.8%，但9個交易日後反而倒跌近15%的窘境，與2014年10月擴大QE規模後9個月內日經大漲40%的風光形成強烈對比。換言之，金融市場對於這類貨幣寬鬆的興奮程度已進入了「再而衰、三而竭」的地步了。

許多人擔心央行QE成癮有其後遺症，種下下一次危機的種子，因為每當經濟不佳時就推出QE刺激股價，吹大金融市場的資產泡沫，但另一方面政府債務又不斷膨脹，只得祭出負利率來減輕財政負擔，而為了吸引投資人買進公債，央行又被迫增加購債金額推升債市，如此讓央行深陷QE與負利率的惡性循環。

這個左手QE、右手負利率的手法其實並不能解決經濟的實質問題，充其量只不過美化資產效應，而這一次很可能連資產膨脹的目的都達不到，充分說明市場若不買帳，央行的貨幣遊戲將難以為繼，QE成癮的禍害或許才開始要顯現。◇