美就業強勁反彈 日QE緩慢後延

飛機上升到1萬公尺高空，降落傘已經檢查過多次，跳傘者的心仍在嘀咕，「跳不跳？會不會晚些才跳……」？跳傘門突然隆隆打開，不必再胡思亂想了，準備跳吧。

美國10月份非農就業數字異常強勁，打消了市場對延後升息的幻想，成為上週市場走勢轉向的一個催化劑。資料一公布，對政策利率最敏感的兩年期國債利率跳漲12點，至0.96%的5年新高，國債收益曲線全面上揚。美元兌歐元匯率暴漲，美元指數升1.2%，逼近今年5月創下的12年高位。美股也隨債市下滑，不過下午收復大部分失地，企業的盈利超預期讓股市感到安全。美國聯準會與歐洲央行在政策取向上南轅北轍，令大西洋兩岸的債市分道揚鑣，加上日本央行可能推延新的QE和中國人民銀行政策上飄忽不定，央行政策明顯呈多樣化，資金流向也更曲折多變，市場波動也會更大。美元走強，帶動金價下挫。石油和大宗商品，受到美元、產能和需求的三重打擊，分別破底再下。

美國在10月份增加了271K份非農業工作，遠遠超過分析員預測的180K，失業率下降到5%，比金融危機高峰期時候少了一半。更重要的是，工作時薪較上月增加0.4%，同比成長2.5%，薪資上漲壓力明顯加大。正如筆者上月指出，一個月的壞數字並非一葉知秋，一個月的好數字也不意味著再現豔陽天，筆者相信美國始終處在溫和復甦軌道上。不過此資料對聯準會啟動升息程式卻是十分重要的，它印證了聯準會過去幾個月對經濟的判斷，也令升息箭在弦上。如果沒有災難性的經濟資料或市場動盪，筆者認為12月升息大致已成定局，從利率掉期的價格看，一個月前市場認為只有20%的機會今年內見到升息，今天則上升到70%。筆者相信何時啟動升息的爭論會大致消失，市場的焦點轉向升息力度。筆者預計，聯準會12月啟動升息後，明年會小步慢加，一年內聯準會利率上升4~5次，升息到1~1.5%之後美國利率可能暫停，觀察美國經濟走勢以及其他央行動作再作定奪。

其實日本銀行傳出來的資訊，和美國聯準會的訊號一樣有趣。日本銀行決定不調整貨幣政策，不過下調通膨和成長預測。一個月前，幾乎所有分析員都預期日本10月份再出QE，爭論只是在月初還是月底而已。日本經濟的形勢是，成長有所下滑，不過比起幾年前的零成長還是好一點。扣除消費稅因素外，通膨水準極低，不過日本銀行本身對能源之外的物價水準並無大的擔憂。於是日本貨幣當局決定以靜制動，先觀察（1）聯準會政策變化給匯率帶來的影響，（2）下一輪消費稅的前景與時機，（3）企業盈利及企業對通膨的判斷，（4）春季薪資上調的趨勢。筆者相信日本的下一輪貨幣政策調整應該是明年4月的事情。當然黑田比較喜歡讓市場吃驚，不排除突然行動的可能，只是目前暫時看不到突然行動的動機。

本週焦點是美國債券市場，以及美元升值所帶來的資產價格影響。在資料方面，美國零售預計因汽車暢銷而上升；密西根大學消費信心指數亦有較佳表現；就業前瞻指數JOLTS應該也不錯。在歐洲，歐盟第三季度GDP預測環比增0.4%。法國CPI預料滑入負值，英國失業率估計再降至5.3%。在亞太區，中國的銀行信貸預計從上月大幅回落，零售成長可能略降，不過工業生產和固定投資則低位回升。日本的核心機械訂單料反彈，貿易順差則下滑。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇