歐中寬鬆搶先機 美日政策歎慢板

金融時報的一幅漫畫應該是上週金融形勢的最佳寫照，歐洲央行行長德拉吉拎著槍炮、火箭筒涉水前行，身後的ECB登陸艇裡衝出大量的歐元流動性，旁邊是其他央行的登陸艇待命出擊。漫畫刊出不到半日，中國人民銀行的登陸艇開閘，人民幣流動性開始搶灘，下個星期輪到美國聯準會和日本銀行了。全球金融市場的焦點，上週由成長前景移向央行政策，機構投資者在評估新一輪貨幣寬鬆的力度及影響，資金增槓桿，股市、債市、美元、商品紛紛造好。本次節目的主角是歐洲央行，德拉吉在記者會上暗示歐洲央行可能延長明年9月到期的QE計畫，衝擊了歐洲債市，義大利國債首次進入負值，幾乎所有西歐、北歐國家國債均進入負利率，德國兩年期國債利率滑至0.325%，均貼近今年最低位，歐元對美元貶值至1.101，歐洲股市伺機大幅上揚。中國人民銀行隨即宣布下調利率和準備金率，市場對全球貨幣寬鬆的興奮點第二次被點燃，全球股市全面攀升。聯準會成員在上週發表立場不同的言論，令市場相信美國貨幣當局在把握目前經濟形勢上搖擺不定、分歧擴大，這樣短期升息的機會更小，資金棄債入股。三大科技巨企的盈利均好過市場預期，也舒緩了市場人士對盈利成長的擔憂，科技股領漲。中國放水（資金），帶動大宗商品向上，可是美元匯率不給力，中國需求的前景也不給力，商品市場落後於股市。石油價格則仍受供應與庫存的困擾，未能受惠這輪流動性主導的行情。黃金價格上週略有進帳，不過在央行四處放水的大環境下，金價的表現未算如意。

歐洲央行的言行，無疑是上週最大的故事，甚至可能成為大市轉向的催化劑。一如所料，歐洲央行在10月例會上暗示，12月會討論是否延長現行QE，為歐洲率先啟動新一輪量化寬鬆政策打開了大門。筆者認為，經濟成長放緩、通貨膨脹不興，是歐洲貨幣當局重新審視貨幣政策加碼的基礎，匯率走勢則是行動的主要標的。德國汽車滯銷、日本汽車大旺，顯示匯率在出口競爭力上的重要性，這使得德國坐不住了，歐洲央行也就坐不住了。筆者相信ECB會在今年12月的例會上，正式將現行的資產購買計畫再延長6個月至2017年3月，同時再降存款利率10點至-0.3%。從QE推出那時計起，歐元對一籃子貨幣已經升值5%，對美元升值8%，聯準會放慢升息腳步，歐洲唯有放水自救。如果歐元因此大幅貶值，相信日本銀行也會坐不住。

本週聯準會會議上，估計政策利率沒有機會被上調。最近不同聯準會成員的紛紜言論，釋放出一個強烈的訊號，即美國貨幣當局對目前海內外形勢的判斷意見分歧，升息與否越來越難下決心，但是聯準會又不想讓市場的升息預期消失。以中國和匯率為首的海外因素，仍然令公開市場委員會感到困擾；就業、消費資料亦見疲軟，這些是短期不振還是新的下行趨勢尚難判斷。聯準會需要更多的時間和證據來證實自己對美國成長的信心和對薪資上漲的擔憂。筆者看來聯準會並沒有將首次升息的時間點後移，而是對經濟前景感到把握不清。如果美國經濟資料走穩，中國經濟的不確定因素減少，今年底或明年初啟動升息的機會仍然不小；反之，則順延。日本央行本週也開會，以最近央行與政府高官的言論看，日本推出新一輪QE的時間點可能被後移，或許今年底或明年才有QE加碼的招式出爐，BoJ可能需要等待聯準會升息及第二輪加消費稅塵埃落地後再作政策打算。

本週看點：美國聯準會及日本銀行的政策決定。美國公開市場委員會出手的機會不大，但是其言論對市場判斷何時升息關係重大。日本銀行貨幣委員會有50:50的機會推出新招救市，不過這個概率在過去一週不斷下降，政府似乎在做預期管理。瑞典與俄羅斯央行預計本週會降息。資料方面，美國第三季度GDP成長估計大幅回落到1.5%左右，去庫存和貿易逆差雙雙拖後腿。通膨指數核心PEC料僅有0.1%，同比預計為1.3%；估計中古屋銷售強勁，耐用品訂單則稍有回軟。在歐洲，德國IFO預計走弱，英國GDP預計環比0.6%。歐盟消費信心可能下降，失業率則略有改善。在亞太區，日本工業生產大約與上月持平，全國及東京CPI都維持在負值。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇