葉倫預告升息週期 安倍密謀匯率戰爭

上週市場有三大重要新聞，市場繼續降低風險權重。1）美國聯準會主席再次聲言，今年升息局面未變；2）大眾汽車被揭在柴油車排氣測試上造假，拖累歐洲股市、德國經濟和整個柴油車行業及上游產品；3）中國財新PMI數字又一次令市場失望，中國股市以及與中國高關聯的國家資產遭受衝擊。三個消息均屬負面，市場繼續推高風險溢價。美國股市本來就在高位調整，葉倫的言論和第二季度成長再次上調至3.9%，令市場借機出貨，股市跌，債市也跌，美元上揚。大眾汽車在測試上造假，被美國課以天文數字的罰款，整個柴油車行業震盪，鉑金價格暴跌。中國經濟數字不見起色，除了為中國股帶來新的下行壓力，也使日本股市、新興市場貨幣和大宗商品受壓。有趣的是，黃金、日元等「天堂貨幣」並沒有受惠於市場恐慌，價格走低。

聯準會主席葉倫上週指出，目前所見美國的低通膨環境，基本上是由能源價格和進口通膨等暫時性因素造成，公開市場委員會會關注海外因素，不過目前未見改變美國貨幣政策軌跡的顯著因素。葉倫重申年內升息的可能性。此次談話，與她在聯準會會議後記者會上的鴿派語調有所不同，應該看成聯準會試圖微調資金對首次升息時間點的嘗試。筆者在此問題上始終站在聯準會陣營，認為在美國薪資上升趨勢明顯的情況下，聯準會面臨的政治壓力只會越來越大，與其被國會逼著升息，不如自行啟動利率上升週期，這樣反而在出手之後，有餘地在1~1.5%水準停下觀望，既維持超低的資金成本，又卸下貨幣環境正常化的政治包袱。如果沒有大的意外，相信美國升息不是今年12月就是明年1月發生，其中12月的可能較大，事關公開市場委員會的信譽。

日本首相安倍晉三在通過安保法案之後，推出新的振興經濟政策，希冀達到每年GDP成長2%的目標，通過增強經濟、育兒支援和社會保障（被部分媒體捧為新三支箭）來打造600兆日元（約新台幣165兆元）的經濟。可惜經濟不給面子，CPI再次陷入通縮，重回2013年4月之前的情景。目前的日本消費、投資、通膨表明，當年安倍經濟學所希望達到的目標已經不現實，所謂的經濟復甦不過是貨幣強刺激下的幻影，安倍幫了股市、樓市，但是沒有幫到實體經濟，更沒有幫到就業與收入。在新的政策目標下，日本銀行需要進一步為安倍政策背書，需要進一步放寬貨幣供應，不過BoJ在現有資產購買計畫下加碼的空間有限，估計要作進一步的政策創新。這些政策的效果如何，筆者持懷疑態度。日本需要改革，而不是不斷地印鈔票。更重要的是，如果日本再次拉低匯率，筆者認為歐洲央行必然跟隨（看看由於匯率帶來日本車與德國車銷售的差距，就不難明白），中國人民銀行也可能跟隨，安倍正在開啟的可能是一場匯率戰。

本週焦點西班牙卡塔蘭（Catalan）地區選舉，分裂主義政黨預計勝出，國家分裂不會馬上發生，不過這個議題會重新出現在新聞和投資者論壇上。包括葉倫共有7位聯準會高官在本週發表演講，未知對已經眾說紛紜的聯準會升息時間表有澄清作用還是製造更多噪音。另外會不會有更多央行繼挪威、台灣之後減息自保，也令人關注。本週五公布的美國非農就業資料預計增加195K，時薪環比漲0.2%，同比漲2.4%，為聯準會「some further improvement」的升息條件提供證據。美國除了非農就業外，ISM料連續第三個月回落，消費信心亦見放緩。美國國會和總統需要在月底前通過及簽署預算，政府停擺目前看是小概率事件。在歐洲，通膨指數HICP預測見零，歐洲大陸離通縮再進一步。歐元區信心指數可能出現製造業和服務業同時下滑，不過失業率與上月持平。第二季度GDP成長的最後修正應該維持之前0.7%的數值。在亞太區，日本工業生產恢復正成長，家庭消費尚可。中國官方PMI料平中趨穩。印度央行可能降息。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇