德拉吉再建功勳 聯準會重審利率

超級馬里奧再顯神功，歐洲央行例會之後德拉吉的一席話，掀開了多頭對空軍反擊的大幕。新年以來，風險資產市場流年不順，在石油和A股的二踢腳引領下，資產價格節節下挫，恐慌指數一度衝上32的高位，許多國家股市進入技術性熊市，全球股市市值縮水超過5兆美元，瑞信全球風險意識指數跌近三個標準方差，深陷恐慌區。在市場極度動盪之際，歐洲央行掌舵人德拉吉再次擺出超級鴿派的姿態，重申該行有意願、有能力推出進一步的刺激措施，而且強調這是決策層一致的立場。德拉吉的豪言讓分析員立刻改變ECB放水（資金）的預期，同時期待美國聯準會和日本銀行也作出類似的政策調整，嚴重超賣的市場出現風險溢價回撤，恐慌指數迅速滑落至22，各國股市在上週五大漲，布倫特石油價格暴漲10%回升到每桶32美元。資金離債入股，美德十年期國債利率週五分別升4點和3點。避險貨幣與黃金週五有所回落，不過全週表現仍算不錯。到目前為止，這場反彈中賣空離場的成分似乎大過基本面的改善，資金增風險權重的趨勢能維持多久，且待觀察本週聯準會如何發話。

美國國內經濟動力放緩，周邊市場形勢兇險，聯準會本週開會勢必要重新評估升息的力度。目前公開市場委員會成員預期本年升息4次，而期貨市場價格則顯示資金給予4次升息的概率低過1%。以目前的形勢，筆者認為美國貨幣當局有必要調整政策姿態，在不改變升息大架構的情況下調整升息的頻率，聯準會會開口安撫市場，暗示對下次升息時機有足夠的耐心，但是仍強調政策節奏取決於今後的經濟局勢和市場環境。這個時間點上，筆者傾向於相信聯準會今年升息兩次，第一次大約在6月，不過一切都要看到時候的情況。此判斷的基礎是，筆者相信美國經濟成長儘管放緩，就業市場仍在升溫中，最新的新領失業救濟資料更多反映聖誕節後短期僱傭的季節性調整和能源行業的個別發展。

中國人民銀行最近召集商業銀行開會，指出央行傾向於通過公開市場操作來調節流動性，直言市場不要指望短期下調存款準備金率。兩個政策工具的差別，在於前者的流動性注入是暫時的，央行隨手可以收回。換言之，央行現在所為，只是聚焦於農曆新年的季節性資金需求。中國人民銀行的審慎態度，和歐洲央行的果斷干預（起碼在嘴巴上）以及美國聯準會可能出現的微調，形成鮮明對照。毫無疑問，中國的貨幣政策是獨立的，無須追隨其他央行，但是經濟問題在很大程度上卻是共通的，全球市場是互動的。整個世界的通膨預期正在大幅下調，全球成長正在面臨新一輪下滑，各國結構改革不得要領所帶來的經濟和市場風險正在聚集。

本週市場焦點在聯準會會議。美國政策利率不會有異動，但是聯準會關於下一步升息的言論卻十分重要，相信公開市場委員會會公開地舒緩市場焦慮，不過同時表示政策舉措的主要對象並非市場。本次會議不設記者會，所以市場會仔細梳理會後聲明的每一個字眼。日本銀行本週也有例會，相信黑田會按兵不動。在資料方面，美國第四季度GDP成長，預計為0.9%（環比折年率），vs.上季2%。耐用消費品訂單預測為負成長，扣除汽車後則為零；新屋銷售料有改善，消費信心指數轉弱。加拿大GDP成長則持平。在歐元區，歐盟經濟情緒和德國IFO均預料下滑，歐盟和德國HICP通膨溫和升溫，受巴黎襲擊事件衝擊法國第四季GDP成長環比估計增0.2%；英國第四季度GDP環比增0.4%（環比折年率）。在亞太區，日本全國及東京核心CPI均為0.1%；料想日本銀行下調2016年度通膨預測。澳洲第四季通膨回落。中國無重大資料公布，不過A股走勢牽動全世界的心。（轉載自陶冬部落格，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇