新興市場違約或是明年真正危機

新興市場貨幣包括俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、馬來西亞令吉以及中國人民幣等，近來都在下跌，再加上市場預期美國聯準會升息在即，美元看漲。這一漲一跌，使得新興市場企業的負債無形中增加。業界人士認為，新興市場企業違約是明年真正的危機。

商品價格下跌打擊新興市場

12 月9日，亞洲股市全線下跌。路透社表示，股市下跌源於大宗商品價格下挫引發需求憂慮。布蘭特原油期貨今年以來已下跌近30%，2014年累計下跌近 50%。鐵礦石價格也在下跌。湯森路透/核心商品CRB（商品研究所）指數TRJCRB於8日觸及2002年11月以來最低位，顯示整體大宗商品市場面臨的困境。

商品價格下滑給賴以出口這些商品的新興市場帶來了困境。油價下跌使依賴石油和其他資源作為收入的國家受到打擊。美國明晟公司 （MSCI）新興股市指數MSCIEF跌至兩個月低點。巴西股市8日接近今年稍早觸及的6年低位，卡塔爾股市QSI跌3.1%至兩年低位，美元兌俄羅斯盧布再度逼近70大關。

資金外流使新興市場雪上加霜

另外，各界普遍預期美國聯邦儲備委員會（美國聯準會/FED）將在本週進行近10年來首次升息。一旦聯準會升息，資金將會回流美國。而新興市場融資金額以美元計算（有上兆），這些融資的債券在美元升值，自己國貨幣貶值的情況下，無形中債務就增加了。

荷蘭國際集團（ING）彙編數據顯示，2014年第3、4季度，15個新興經濟體經歷了上波金融海嘯以來最大幅度的淨資金外流，第3、4季資金淨流出總計3,924億美元。

據國際金融協會（IIF）今年10月的報告預測，今年全球新興市場獲得外資投資的金額全年估計僅5,480億美元，比2008~2009年全球金融危機期間還要低。

與此同時，新興市場本國投資人則大舉將資金匯往海外，估計全球新興市場今年全年本國投資人匯往海外的資金將破1兆美元，創近年來新高。匯入變少而匯出又爆增，造成新興市場今年全年將出現約5,400億美元的資金淨流出，為1988年來首見資金失血。

2016年新興市場違約是全球風險

香港財經專欄作家江宗仁認為，新興市場的核心問題依然是商品價格，現在很多商品價格已很低了，但一路跌下來卻沒有太大支持，價格愈低，礦商及產油國愈要增產來維持現金流。現在的產能在規劃建設時，回報率是基於當時的匯率來計算的，比現在要高出很多。以目前的價格營運，能否產生足夠的盈利和現金流來償還負債還是個問題。

國際清算銀行最新的一份報告顯示，新興市場於第三季度海外淨發債規模降至15億美元，較次季度大減98%，降幅創2008年金融危機以來新高。

江宗仁表示，僅僅是經濟和企業盈利差、資金外流等因素，已經令新興市場叫苦。明年真正的危險在於現金流未必足以償付債務，同時對外融資之路又被關上，屆時大量企業違約衝擊信貸市場，會令新興市場再下一台階。新興市場企業違約，才是明年最要命的風險。

中國不能夠獨善其身

中國目前也面臨資金外流和債務違約的風險。美國財政部認為，僅僅在今年前8個月，中國外流資金就達到了5,000億美元。中共官方剛剛公布的數據顯示，11月資金外流又達到了872億美元。

中國債券市場也同樣充滿泡沫。大陸今年6月至8月發生股災後，大量資金流入債券市場，造成債券市場暴漲。有分析師認為，現在中國的債券市場相當於今年股市下跌之前的高點5000點，債券市場有發生崩盤的危險。

而大陸經濟成長下滑，企業步履維艱已經造成了煤炭、水泥等大型企業債務違約。中國招商銀行資深分析師Liu Dongliang表示，大環境欠佳，產能過剩產業備受壓力，私營部門倒債將更為普遍。中國公司為全球最大的企業債債主，當地景氣放緩，重創原物料和製造業。今年中國五宗大型債券違約案中，有四家都是製造業者。

10月7日，國際貨幣基金組織（IMF）發出警告，新興市場國家中有多達3兆美元的過度舉債，中國是其中規模最大的，目前中國的信貸風險敞口尤其令人擔憂。當局必須採取積極的措施來降低企業債務。◇