美國債市不認同FED鷹派基調

儘管最近的數據顯示，美國通膨溫度已因疲弱的零售和房屋銷售而逐漸消退，但美國聯準會還是在最近一次的會議後釋出超出預期的鷹派聲明，除了今年將再升息1次外，2018年和2019年還要分別升息3次，同時提出初步的縮表（或量化緊縮）計畫。然而，美債殖利率曲線卻依然平坦，顯示債市參與者不認同聯準會官員認為美國長期經濟成長和通膨將顯著攀高的看法。

其中，美國30年債和5年債的殖利率利差降為95個基點（Basis Point），創下2007年12月以來最窄差距。10年債和2年債的利差也縮小至80個基點，相當接近2016年中創下的10年來低谷73個基點。

平緩的殖利率曲線通常被解釋為負面的經濟指標，因為退休基金、對沖基金等買債的大戶如果預期將來通膨攀高，必然要求更高的公債殖利率。

另一方面，根據飛利浦曲線（Phillips Curve）理論，美國在就業市場緊俏、創下16年最低失業率之後，通膨勢必升溫。但實際數據卻與理論相左，美國4月通膨同比僅成長1.5%，不但低於美聯準會的2%政策目標，也創下2015年12月以來最低增幅。

對此，美聯準會主席葉倫認為通膨低與一次性因素有關，無須在意。紐約聯準會局行長杜德利（William Dudley）解讀這是海外通膨和資金成本低所致，而非預示經濟將走弱。

儘管如此，市場認為美聯準會緊縮「政策錯誤」的呼聲卻不絕於耳。紐約BMO資本市場公司的利率策略師科利（Aaron Kohli）表示，美聯準會對經濟展望的樂觀缺乏實質數據的佐證，平緩的殖利率曲線已呈現經濟走緩的假設。

達拉斯聯準會局行長柯普蘭（Robert Kaplan）20日也說，殖利率曲線顯示市場預期未來疲軟的成長。明尼亞波里斯聯準會局行長柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）更公開批評聯準會應該等待通膨達2%再來升息。

全球最大的債券基金管理公司Pimco董事總經理費爾斯（Joachim Fels）則在上週三警告，聯準會在通膨數據不如預期時推出緊縮政策恐犯下製造「巨大風險」的錯誤，只要出現一次重大的意外衝擊，就會陷入嚴重的通縮恐慌中。

現在，隨著西德州原油（WTI）今年跌幅超過20%，眼看40美元/桶即將不保，預示著美國通膨情勢將進一步降溫，債市的反應恐怕將與美聯準會的看法更加矛盾。◇