【陶冬專欄】對沖再空油價 MSCI指數新納中國

在經歷了相當一段時間的大起大落之後，全球主要風險資產市場上週安靜了下來，原油市場和中國A股是兩個例外。沙烏地阿拉伯突然更換王儲，可能波及其外交、軍事乃至石油政策，石油價格暴跌；美國石油庫存和頁岩氣產能繼續上升，也令市場感到不安。A股被納入MSCI新興市場指數，中國股市感到振奮，不過未幾傳出銀監會排查中國大型民企海外收購所帶來的金融風險，債市股市出現大幅波動。除此之外，風險資產價格相對穩定。聯準會會議觸發的通膨、通縮爭論繼續，不過債市價格顯示市場參與者中支援通縮的人占較多，美國國債利率繼續探低，十年期利率滑至2.12%。風險意識得以舒緩，VIX回落到10之下。股市有升跌，但是幅度不大，而且多與油價相關。黃金價格回落。

在過去兩、三年，石油是對沖基金最容易賺到錢的大資產種類。相對於股市、債市左一浪右一浪，賣空做多都是死，石油價格有較強的方向性，全球宏觀基金中不少靠油市交易給不甚亮麗的成績貼一點金。OPEC去年下半年開始對對沖基金的態度也大有改善，不再排斥「投機者們」，而是主動與他們溝通，於是打造出一波布倫特原油的上升行情。但是近月對沖基金交易員對OPEC的信心明顯轉弱，對石油組織的凍產決心、全球消費的上升動力、頁岩氣行業的起死回生都有觀點改變。筆者認為，對沖基金停止做多是油價反彈乏力的一個重要市場因素。不過此時交易員也沒有強烈的賣空意願，只是在區段內做波幅。石油市場的走勢，最終取決於供需基本面的演繹，不過宏觀基金的取態卻對短期價格走勢有較大的影響。

MSCI上週將A股納入其新興市場指數，對於中國資本市場這是一個里程碑式的事件，值得慶祝。不過早已成為世界第二大市值的股市，此時此刻才被接納到全球指數，也值得探究。中國股市的監管條例，許多是從美國、香港照搬過來的，紙面上看不錯。但是中國股市發生做假帳、虛假申報、蓄意侵犯小股東權益的頻率卻高過多數其他股市，上市、交易規則被隨意變更，資金的跨境流動也仍受到限制。這些使得A股在MSCI指數中的權重，遠遠低過應有的比率，MSCI甚至沒有為進一步增加中國的權重設立時間表。中國的資本市場從無到有再壯大到今天的水準，二十幾年走過了其他國家上百年的歷程。MSCI上週的舉動既認可了中國資本市場的發展，也側面反映出外界認為的不足，這正是可以改善的空間。

本週市場的關注點是川普醫保案再次闖關國會。在公開市場委員會明言準備縮表和聯準會高官言論趨鷹之後，葉倫首次進行公開演講也值得留意。（轉載自陶冬博客，本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇