日本銀行不作為 美國投資少動力

日本一公司職員因沒能發現郵件地址中細微差別,慘被騙走830萬日圓。(Getty Images)
日本一公司職員因沒能發現郵件地址中細微差別,慘被騙走830萬日圓。(Getty Images)

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)

跌眼鏡、擺烏龍的一週。安倍預示強勁的經濟刺激政策,市場期待日本銀行力行QE,結果黑田交出一份避重就輕的貨幣政策,日圓匯率應聲飆升。美國經濟經歷了慘淡的第一季度之後,所有經濟分析師都預測第二季度大幅反彈,但是第二季GDP成長速度不到預測中位數的一半,美國國債作好。中國銀監會發出銀行理財產品管理條例,明明兩年前就有此草案,這次還是徵求意見稿,A股市場卻走出7.27行情。烏龍陣陣、人心不穩的背後,是QE用力已老,經濟成長乏力,資產估值偏高,資金信心不足。相對不太令人感到意外的是,1)在恐怖襲擊和英國脫歐雙重影響下,歐洲成長大幅放緩,法國僅得零成長;2)汽油需求放緩,石油庫存上升,布倫特石油期貨價格回到每桶42美元。但是,這一切抵擋不住旺盛的流動性,聯準會在升息上的遲疑和鴿派身段更加速了市場的增槓桿運動。美國、歐洲和日本股市上揚,美股、美債和黃金比翼齊飛,風險資產市場整體造好。

日本的政策和匯率,是上週風險市場的焦點。安倍晉三帶領自民黨在參議院選舉中大獲全勝,奪得了可以主導修改和平憲法的三分之二票數。不過除了票數外還需要民意支援,才不至於在修憲後被選民唾棄,所以安倍再次打出振興經濟的牌,有報導指日本政府在下週會推出28兆日圓(約新台幣8.7兆元)的財政刺激。在此背景下,市場對上週五日本央行會議抱有很高的期待,但是實際推出的政策內容卻不令人滿意。其實日本銀行手中沒有什麼牌可以打。它幾乎已經買下了整個日本政府的債券,沒有巨額JGB新發行,BoJ就沒有進一步QE的空間。之前出台的負利率政策,未見帶起企業投資,卻給銀行利差構成沉重壓力。日本央行只能在購買資產的種類和年期上作文章,這次的主打便是擴大ETF權重。不過購買股票ETF,既冒著市場風險又有干預市場之嫌,做得過火的話政治反彈可能很大。通過購買境內美元來提高美元成本、抑制日圓升值一招,在資本自由流動的環境下難有作為。筆者認為,不是黑田東彥不想幹,而是他有心無力,唯有突破政治掣肘後,才可能有貨幣政策的新招。日本在可預見的將來需要財政政策主導,已經巨債纏身的政府依靠發行永續債來搞擴張的政治意願有多大,只有時間可以給出答案。

美國第二季度GDP成長,環比折年率為1.2%,遠遠弱過分析師的預測中值的2.5%,上半年的增速合在一起只有1%。美國的消費形勢大致符合預期,但是民間投資則令人失望,庫存清理進一步拖累了增速。商業投資已經連續三季萎縮了,能源業的衰退是主要原因,不過其他行業也不景氣,連過去比較強勁的房地產投資也下降了(2010年來最差)。成長資料是滯後指標,對聯準會決策影響不大,不過市場會降低對今年升息的預判。筆者相信,去庫存不會持續多久,信貸業務會受到低利率的刺激,帶動房地產投資回升,美國經濟在下半年有改善的空間。但是民間投資了無起色這個痼疾讓人擔心,加上海外成長動力在進一步鈍化,相信聯準會需要觀察更長的時間才會重新啟動升息程式,回落的通膨趨勢也給了貨幣當局更大的迴旋餘地。除非就業市場突然大放光彩,筆者維持今年聯準會不會升息的判斷。(轉載自陶冬博客,本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇ 

延伸閱讀
Fed維持利率不變 下半年或升息
2016年07月28日 | 8年前
中國外匯儲備 專家:美元占6成
2016年07月19日 | 8年前
脫歐恐慌暫緩 安倍刺激再燃
2016年07月17日 | 8年前
東京房市進入價格調整期
2016年07月09日 | 8年前
美就業再發飆 英經濟仍艱辛
2016年07月09日 | 8年前
公投離又不離 升息加又不加
2016年07月03日 | 8年前
英國公投震撼 歷史意義深遠
2016年06月25日 | 8年前
聯準會主席:低成長恐成新常態
2016年06月23日 | 8年前
取消