公投離又不離 升息加又不加

英國人搞出來的燙手山芋，全國公投要求脫歐（即申請馬德里協議article50），全世界現在都知道article50了，可是沒有一位英國朝野領袖願意出來談判article50的，只剩下英國央行行長出來說需要放寬貨幣政策。英國脫歐衝擊進入第二週，英國政壇出現罕見的群龍無首，歐洲峰會對英國求去反應決絕，英鎊繼續下挫，英國主權及銀行信用評級遭到調低，但是黑天鵝式市場反應沒有出現，股市債市分道揚鑣。由於公投結果出乎市場意料，風險資產價格一度出現暴跌，但是上週後半截市場情緒趨穩，資金尋求對風險適當對價。在英格蘭銀行和歐洲央行先後表態之後，資金預期更多的貨幣寬鬆，英國、德國、美國十年期國債利率分別創出歷史新低，已經有14兆美元的國債進入負利率狀態。在股市上，英國股市大幅反彈，但是銀行股持續動盪，總體來講全球股市的去槓桿似乎告一段落，聯準會政策動向和企業盈利開始成為市場新焦點，風險資產價格走高。美元偏弱，布倫特石油重新升上50大關，黃金則刷出每盎司1,343美元的佳績。

英國公投結果出乎不少人意外，公投後的政局轉換出乎更多人的意料。首相卡麥隆宣布辭職，並表示申請退出EU是下一任的責任。退歐派沒有想到勝利來得那麼快，對退歐細節根本沒有預案。退歐的精神領袖詹森，無法取得黨內的背書，宣布不尋求下一任首相的職務。反對黨工黨領袖科爾賓被指責對公投護駕不力，怒而開除其黨內競爭者，觸發了半數以上影子內閣成員辭職，工黨陷入分裂的邊緣。蘇格蘭、北愛爾蘭和威爾士紛紛要求公投，英國陷入群龍無首的窘境，但是脫歐的負面影響如期浮現。歐盟將歐元結算中心搬離英國，銀行的不少功能也需要轉向歐洲大陸，由英國管理的歐洲資金勢必大量退出。英國曾經是歐洲的重鎮，在監管上最開放的商業中心，但是一旦脫歐，英國不再是歐洲的一部分，不少跨國集團必須要調整業務布局，同時新的海外投資也需要重新考慮英國的地位，英國的投資成長勢必放緩。同時英國金融機構的資金成本上升，監管面臨不明朗因素，其明珠產業金融業所受到的打擊一定很大。

Brexit（英國脫歐）暫時未對全球金融市場構成致命一擊，美國市場所受到的衝擊亦呈收斂狀態。市場將注意力由潛在的黑天鵝事件轉向經濟，轉向聯準會的政策走勢。預計公投會將英國推入衰退，並大幅拖累歐洲的成長，本來就強撐著的全球經濟變得更加步履艱難。以目前的內部環境和新的脫歐所帶來的不確定性，瑞信將美國經濟下半年成長從2.4%下調到1.9%，並預期就業市場降溫。葉倫領導的聯準會在本升息週期中表現得比較猶豫，基本上是被薪資成長和政治壓力推著走的，英國脫歐的意外給了貨幣政策委員會將升息推後至年底的理由，跨越大選期並免受競選輿論的指責。筆者認為聯準會最早的升息時間點為今年12月，經濟、市場的任何波動都會將升息點進一步延後，瑞信已將下一次升息的時間點放到明年5月。

本週市場焦點應該會從英國脫歐移向聯準會動態，當然英鎊匯率和英國國債仍值得關注。美國公布6月非農就業，預計增加185K，薪資環比成長0.2%；這是相對強勁的數字，不過英國公投已經將7月升息的視窗關上了。聯準會發布6月會議的會議紀要，不過這個也不重要了。歐洲央行例會，預計政策不變，言論鴿派，德拉吉靜待其變；不過也有些微可能，歐洲央行先發制人。資料方面，美國ADP就業略有惡化。歐洲方面，德國和英國的工業生產均下滑；預計ECB在政策上以不變應萬變。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇