美就業再發飆 英經濟仍艱辛

美國的印度裔,論技能並不比華人強,但在中高級管理層,卻將中國人遠遠甩在後面。(Getty Images)
美國的印度裔,論技能並不比華人強,但在中高級管理層,卻將中國人遠遠甩在後面。(Getty Images)

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)

Wah,好戲連台。繼英國脫歐公投之後,美國就業資料又給了市場一個很大的意外,再次印證了市場的「無常」,資金重新評估風險,股市、債市、黃金比翼齊飛。

6月份美國非農業就業增加了287K,比分析師的預測中位數多出近120K,顯示美國成長與收入依然強勁,連同同樣亮麗的ISM製造業資料,股市期待盈利成長,S&P500完全收復了英國公投後的失地,距離歷史新高僅咫尺之遙。

勞工市場強勁,或多或少地增加了資金對聯準會升息的預期,利率期貨市場顯示目前市場認為有24%的機會聯準會會在今年12月升息,比資料公布前的12%有明顯上升,同時預期36%的可能在明年6月之前升息。但是這兩個數字實在不算很高,即資金認定公開市場委員會重啟升息的機會在增加,但是決策者暫時對收緊貨幣環境不太熱心。

兩年期國債利率在上週五非農資料公布後升了3點,但是全週來看整個收益曲線在下沉,這便反映出市場人士對息口形勢的判斷。與世界許多其他國債相比,美國國債起碼有正收益,吸引資金流入。義大利個別銀行出現支付困難,牽動市場的擔心,並進一步放大了資金對英國脫歐和金融穩定的憂慮,歐洲銀行股受到衝擊,不過市場恐慌慢慢趨穩,歐元匯率收斂,德國債券再創新高。

市場避險意識趨淡,並沒有影響黃金的好調,成就了股債金罕見的同步上揚。美國經濟資料走好,帶動大宗商品反彈,但是石油市場依舊動力不足。

美國勞工市場在6月新增加了287K份就業機會,時薪環比成長2.6%,5月資料被進一步下調,失業率因為較高的勞工市場參與度而回升。就業資料通常很波動,一個月的數字未必可以一葉知秋,不過這確是一組相當出色的就業資料,應該說是今年以來最佳的勞工資料之一。

由於目前美國經濟的成長動力幾乎全部來自消費,薪資上漲加速的確令經濟的基礎更厚實。兩個月前如果出現這樣的就業數字,市場一定認為7月升息板上釘釘。但是英國公投之後,全球成長動力更加捉襟見肘,金融風險上升,而且這種不確定性會在相當的時間籠罩著經濟。同時聯準會上半年辛辛苦苦營造起的升息預期已經消失,市場利率處在歷史低位。

最重要的是,貨幣當局本身對經濟前景的把握就信心不足,對升息從內心也不積極,這使得美國的升息前景暫時沒有因為就業資料而出現方向性改變。如果非農資料在今後幾個月維持200K以上的力度,不排除在年底升息的可能,可是在完全就業的情況下筆者相信這種機會不大。維持明年5月升息的判斷。

英國公投脫歐的後遺症繼續發酵,不僅英鎊匯率走出30年新低,銀行股遭到拋售,幾家房地產基金也暫停贖回。歐洲大陸對英國退出的反應,遠比英國政客想像的更決絕;脫歐派政客和選民對隨之必然出現的經濟衝擊,也沒有足夠的心理準備、政治準備。目前英國政府在脫歐談判上念拖字訣,同時希望英鎊貶值能給經濟帶來好處。

筆者認為,匯率貶值對經濟的幫助未必如想像的那麼大。當然,脫歐對貿易的影響需要等待談判的結果,不過企業投資的決策大部分已呈停擺狀態,對經濟既有短期衝擊,更有長期危害。匯率貶值所帶來的進口通膨,直接影響能源、食品和外出旅遊的成本。

如果改變歐盟勞工在英的就業簽證限制,則低端服務業的成本壓力會明顯增加。弱英鎊或能提升英國的出口競爭力,不過英國出口中大多屬於對價格不甚敏感高端製造業、高端服務業,歐盟可能課徵的關稅負擔尚未計入。相信主要的受惠行業在旅遊業和房地產業,受惠程度則取決於全球經濟和收入情況的改善。(轉載自陶冬博客,本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇     

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