脫歐恐慌暫緩 安倍刺激再燃

恐慌心理稍退，市場重回增槓桿的一週。英國新內閣組成，脫歐不確定性略減；美國GDP、工業生產和零售資料均好過預期，最先公布的第二季度企業盈利也不錯；日本自民黨在議會選舉中奪得三分之二的議席，安倍暗示要準備新一輪刺激措施；中國的第二季度成長和6月信貸都強過預期；義大利銀行困境仍在，不過暫時未見蔓延。

如此環境下，市場扭轉了英國脫歐所帶來的去槓桿浪潮，資金流出債市，重回風險資產。美股再創新高，歐洲、日本和中國股市也大幅攀升，全球股市市值寫下歷史新紀錄；同時，美國和德國國債被拋售，國債利率上揚。石油價格隨其他風險資產一起上升，不過庫存下降弱過預期，石油市場依然落後於股市。

英鎊仍處於弱勢，但是英格蘭銀行出人意料地按兵不動給了英國貨幣一個反彈的機會。日圓在連升數週之後，因安倍言論而走出本世紀最大的單週跌幅。黃金是之前恐慌潮的受惠者，現在市場增槓桿，帶動金價調整。上週法國遭到恐怖襲擊、土耳其出現未遂政變，突顯了市場的無常。

英格蘭銀行在上週的會議上決定，暫時不作政策調整，沒有降息，英鎊應聲反彈。筆者認為這可能是正確的政策抉擇。英國脫歐的最大衝擊，在於經濟前景而非市場恐慌，因此央行需要和行政當局合作，共同出招舒緩經濟衰退的壓力。英國經濟今後兩年所面臨的最大挑戰，是不確定環境下投資的消失。如何在不過度損害經濟的情況下開啟與歐盟的談判，消除不確定性，是梅內閣的首要任務。

儘管英國7月沒有降息，筆者相信8月降息的機會頗高，認為英鎊匯率沒有見底，脫歐公投所帶來的震盪，短期有舒緩，中期危機尚未消除。英國央行首席經濟師在週五表示8月可能有「較大的政策出台」，與筆者所預期的方向大致相同。卡尼先通過不降息穩住英鎊匯率，然後再圖與財政部聯手重塑投資信心。

安倍晉三領導的自民黨在上週議會選舉中大獲全勝，為其修憲願望贏得了足夠的議會票數。然而，修改和平憲法，不僅僅是選票的事情，還需要贏得民心，所以他第一時間暗示會推出新的政策支持經濟。

他連同日本銀行行長與QE始作俑者伯南克共進午餐，更給了市場無限的QE聯想，日圓匯率應聲高位回落，其貶值速度為近年所罕見的。應該說上週日圓貶值，與資金流出避險天堂和做多日圓盤獲利回吐有關，直升機撒錢遐想只是提供了一個題材。儘管安倍的經濟顧問提出8月QE的意見，筆者看不到日本銀行在短期內大規模QE。日本經濟趨勢比起歐洲算不上差，美元又已經升了那麼多，很難看到G7其他國家支持日圓人為貶值。

缺少美歐的共識與支持，日圓未必能單方面地持續貶值。筆者認為數月內日本推出10兆日圓左右的財政刺激政策的機會更突出一點。當然，這和之前安倍的三支箭一樣，沒有改革的刺激，單靠QE無法激發企業的投資熱情，無法製造可持續的就業機會，一時的GDP改善也就如夢幻泡影難持久。

（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇