信心跳水 升息延後

聯準會開會在即，市場評估6月升息為零概率，但是上週的主旋律仍是避風險、去槓桿。市場對英國脫歐公投擔心日增，避險意識高漲，資金退出股市和其他風險資產，湧入債券市場避險，上週五德國、英國和日本十年期國債紛創歷史新高，瑞士法郎兌歐元匯率走出脫鉤後高位，英鎊匯率迭創本週期新低，黃金價格被推高，歐洲銀行股票遭拋售，恐慌指數VIX衝破16點。在大西洋的另一邊，慘澹的就業資料之後葉倫發出了鴿派言論，市場進一步調整對升息時間點的判斷，同時調整對成長和通膨的預期，美債利率下滑，收益曲線平緩化。債王格羅斯稱，債券市場是一個早晚要爆掉的「超新星」。美國和中國經濟相繼顯現轉弱的跡象，股市輾轉下挫，大宗商品維持弱勢。韓國突然降息，揭開新興市場國家寬鬆自保的又一回合。

英國脫歐成為當前市場最大的地雷，英國最新的民意調查顯示脫歐派以55%vs.45%領先。脫離歐盟的民意肯定在上升，不過民調中兩派的差距仍在統計誤差範圍內，一個突發事件或幾句惹火言論就可能改變6月23日公投的結果。從經濟的角度看，筆者仍認為留歐成為最終結果的機會稍大一點。但是Brexit（英國脫歐）和3年前的Grexit（希臘脫歐）一樣，未到最後一秒不知結果，而一旦脫歐成真，對英國經濟、歐元匯率乃至全球資金流向勢必帶來巨大的不確定性，資金目前開始對這種不確定性表達厭惡。英國脫歐對本國經濟以及歐元的衝擊，已有諸多量化分析，不過筆者相信最終心理因素超過經濟因素，金融跨國集團的去留（而非他們目前揚言的代價）將對英國的前景帶來影響。

其實英國公投，只是歐洲政治動盪的第一篇章，接下來是西班牙大選，以目前的民調看，該國四大政黨均無法取得多數議會席位，也難以組成有效的執政聯盟，出現懸空內閣的機會頗高。如是，西班牙的財政改革、結構改革依然裹足不前。更令人擔心的是，歐洲的傳統政權體制正在受到極端政黨和疑歐團體的雙重衝擊，就業危機、移民危機之下，民粹主義主張不僅動搖政治均衡，更可能製造新的不安定因素。筆者相信，公投議題在歐洲大陸會陸續有之，時不時牽動市場的神經。

美國聯準會本週開會商討貨幣政策，升息的機會極微，不過會議聲明以及葉倫在記者會上的言辭卻可能是市場敏感素材。儘管5月就業數字奇差，影響了公開市場委員會的決策，不過對升息的中期軌跡尚不構成決定性一擊。完全就業之下美國的薪資上漲仍在繼續，通膨預期仍在升溫，聯準會對此不能視而不見。不過7月出手還是9月出手，相信接下來資料之強弱十分重要，市場預期也十分重要。筆者仍預期夏季升息，目前覺得兩次會議出手的機會大致相等，6月就業資料可能對升息時間點有著關鍵性的影響。同時也想指出，突然不升息對債市的衝擊，不會小過貿然提早升息。

本週焦點，當然在聯準會公開市場委員會會議上，估計利率政策不變，不過強調升息的中期趨勢和資料的重要性，公開市場委員會的前瞻指引依然指向本年度多次升息。英國和日本央行也有例會，預料均會按兵不動，英格蘭銀行可能警告脫歐的嚴重後果。在資料方面，美國零售依然強勁，新屋動工則下降；CPI和核心CPI繼續上升（核心CPI同比至2.2%）。在歐洲，英國公投所帶來的恐懼料繼續發酵。歐盟區工業生產提速，HICP輕微通縮。英國通膨略有升溫。在亞太區，中國工業生產成長稍有改善。MSCI宣布是否將A股納入其指數。澳洲商業信心預計持平。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇