日本銀行再祭寬鬆 中國期貨一鳴驚人

石油價格和美企盈利是上週風險資產市場的兩大焦點，歐日央行均想影響匯率但是效果迥異，中國期貨市場的崛起給大宗商品市場難以想像空間。多哈會議未能就凍產達成任何共識，石油期貨市場在上週一出現恐慌性拋售，但是隨後油價走穩，資金將焦點轉向美國關閉油井，情緒逐漸上升，布倫特油價衝破每桶43美元，逼近5個月來的高位。美國股市借力於聯準會暫停升息，從2月低位反彈了近15%，不過開始顯現疲態。銀行、科技、設備等藍籌企業盈利均遜預期，資金態度變得審慎。美元近期走弱，除令歐日貨幣受壓，也使當地經濟雪上加霜。歐洲央行例會未作出進一步寬鬆的決定，不過行長德拉吉再次重申維持寬鬆政策的決心，同時反擊德國方面要求審慎行事的呼聲，不過歐元對此無甚反應。日本央行上週言論不多，但是市場傳聞他將加大負利率政策力度，日圓迅速貶破111關口。中國期貨市場再現瘋狂，流動性狂牛帶起價格飆升，並開始影響外盤對大宗商品價格走勢的思維，鐵礦石價格逼近每噸70美元的15月高位。

本週可見到最大的故事，是日本銀行的例會。預計日本央行會調低今年的通膨預測，同時有較大的機會宣布進一步的寬鬆措施。由於東京的政策工具箱中選擇極其有限，出招一定費思量，筆者估計日本銀行將第三類銀行的IOER利率從－0.1%下調至－0.2%，不排除增加購買股市ETF、商業票據和公司債券的額度。其實日本銀行在政策暫停期中，貨幣當局正在摸索新的政策選擇，並觀望經濟走勢。但是最近日圓的大幅升值，對出口業打擊不小，對股市亦構成威脅，所以黑田無論如何都要表示一下關注。歷史經驗顯示，沒有美國和歐洲的配合，日本單方面的匯率動作效果往往不佳，所以目前的日圓貶值趨勢未必能持久。許多市場人士將100-105匯率區間看得很重，認為日本銀行會全力干預。其實這個匯率水準比起安倍經濟學發跡時候還是低很多的，相信日本銀行未必拼死相救。

中國期貨市場，在黑色品種的帶動下，上週走出了一場全方位的暴漲，提攜起海外大宗商品市場，也激起不少懷疑的眼光。筆者認為，1）這是一場流動性主導的高槓桿投機，與實體經濟基本面層面上的改善根本不成比例；2）部分機構資金、企業資金是背後的推手，但是他們甚至沒有一年前政府對A股暴漲的那種支持；3）目前的成交量是無法持續的，銀行借貸和政府監管是兩個較明顯的軟肋；4）海外大宗商品市場會受到衝擊，不過很難想像外盤出現類似的爆炒，海內外價格倒掛會持續一段時間；5）大宗商品生產商變得「審慎樂觀」，全球範圍內「去產能」遇挫，但是這個只會令商品行業晚些時候受到更大的打擊。

本週市場焦點在日本央行和美國聯準會，料聯準會在政策上按兵不動，不過言語上應該進一步引導市場預期至逐步緩慢加息上。在資料上，美國第一季度GDP成長環比年率預期為0.6%，遠遜過上期，不過分析師估計第二季度可以反彈到2%，因此市場反應應該不極端。耐用消費品訂單預料反彈，就業成本指數不變。在歐洲，歐盟區第一季度GDP成長由上期的0.3%上升到0.4%，法國和西班牙成長資料均有改善；德國IFO預計略有進步。英國GDP由上期0.6%回落到0.4%。日本的核心CPI由零跌入－0.2%，就業數字料穩定。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇