美國升息預期升溫 日本通縮心理蔓延

美元匯率主導了上週全球風險市場。受到數位聯準會高官言論的刺激，市場對美國提早升息的情緒繼續發酵，部分人士甚至開始談論4月重新啟動利率周期的可能。隨著資金重新審視政策利率走勢，美國國債利率收益曲線全面上移，債券遭到拋售。美股微挫，美元一週連續5日走強。相對於美元，歐元、日圓貶值，商品貨幣和新興市場貨幣走軟，對各國股市有幫助。布倫特石油期貨價格站穩每桶40美元，黃金則顯疲態。英國脫歐呼聲高漲，英鎊受壓。中國人民銀行連續下調人民幣中間價，人民幣對美元匯率寫下一月初之後最大幅度的貶值。

美國聯準會官員集中表態，關注通貨膨脹升溫，讓市場擔心升息時間點提前。筆者認為，目前貨幣政策制定者的言論，是對兩週前市場對葉倫記者會言論解讀的一種糾偏，當時市場相信葉倫在關注國內通膨壓力和周邊市場動盪上選擇了後者，為此利率市場和匯率市場照鴿派貨幣政策定價。相信聯準會公開市場委員會主流成員在升息時間點上，並無強烈的立場，一切取決於資料。但是市場重周邊環境輕通膨預期的思維模式，確非聯準會所願見到的。以目前的市場預期，筆者覺得4月升息的可能極低，6月升息都嫌倉促，需要震撼性的資料來逼迫聯準會出手，夏季再啟利率上升周期的機會較大，筆者個人看9月。上週談論儘早升息的幾位地方聯準會主席今年多沒有投票權，並非主流意見，不過的確反映決策層意見的分歧。美元重回升值軌道，符合筆者的一貫立場。這個世界上只有美國有真正意義上的經濟復甦，只有美國聯準會在談論升息，只有美國沒有打匯率的主意來提升成長動力。美元升值，不過剛剛進行了中場休息。

日本通貨膨脹（扣除能源價格）為0.3%，對堅稱有信心達成2%通膨目標的日本銀行不啻是一種尷尬。其實這個數字也是靠匯率貶值造成的輸入性通膨支撐著的，國內經濟依然沒有起色，企業信心依然沒有起色，經濟離通縮漸行漸近。豐田汽車是日本企業的龍頭，剛剛宣布今年給員工每人漲薪資1,500日圓（約新台幣431元），比去年並不高的4,000日圓（約新台幣1,150元）又大幅縮水，預料其他企業也會做出類似的決定。沒有收入成長，何來個人消費，又何來企業投資，最終就業市場疲弱不堪，形成普遍性的通縮心理，反過來影響消費和企業行為。現在安倍已經閉口不提第三支箭了，但是缺少結構性改革，日本的非常規政策貨幣政策只帶來了曇花一現的經濟效果。日本央行幾乎買下了整個政府債務，QE已經接近極限，負利率政策又不堪重用，黑田東彥必須變招，更重要的是日本政府必須明白不改革的話還會有第三個失去的10年。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇