美國就業已入佳境 能源債務難出困局

三個數據點在上週對市場走勢帶來重大影響，風險資產各取所需，各幹各的。美國聯準會主席葉倫週三在講演中，再次擺出審慎姿態，強調升息需要考慮周邊因素。她的鴿派言論超出了市場的預期，對貨幣政策敏感的美國兩年期國債利率上週下挫10點，4月升息的猜想消失，市場對6月升息也眾說紛紜。美元走軟，歐元看俏。週五出爐的美國非農就業資料，略微高過市場預計，薪資上漲加速，股市看好消費和盈利成長，S&P500再創今年新高。中國3月PMI數字，遠超過預期，重上榮枯線，有利亞洲股市和新興市場資產。除此三個數據點外，沙烏地阿拉伯對凍產潑冷水，石油價格輾轉回落。黃金價格則對葉倫和非農資料反應不大，一週下來無大起跌。

美國3月就業資料中，非農就業增加215K，同時前值也被上方修正，略高過市場預測的中位數。失業率回升到6%，不過那是因為更多人重回尋工大軍，勞工參與率攀上近年新高，這是好的失業率上升。市場關注的時薪環比增加0.3%，同比2.3%，薪資增加再呈強勢，支持美國經濟復甦，也支持聯準會對通膨局勢的判斷。不過這組數字並沒有強到令美國貨幣當局警惕的地步，葉倫仍在緩步升息的宏觀環境中，筆者心目中的聯準會升息路線圖沒有因此改變，相信聯準會自身對美國經濟和周邊局勢的判斷也不會因此改變。過去兩年美國就業市場是本世紀以來形勢最好的，而薪資壓力暫時並不迫切，消費與通膨環境相對穩定，海內外金融市場就頗為動盪，其他國家成長動力不足。這是筆者的大局判斷，所以選擇聯準會9月升息。

從2006年至2014年油價摸頂，全球石油和頁岩氣投資跳升約3倍，該行業同期經過債市和銀行的借款更暴漲超過5倍。能源投資從來都是在行業週期中大起大落的，這次投資泡沫更大因為1）石油價格（扣除通膨）屢創歷史紀錄，2）全球QE下借貸成本極低，3）市場相信中國需求等帶來一個全新的超級牛市。這三個假設條件現在都遭遇衝擊，不少能源企業面臨債務違約的風險，其中美國中小型油氣公司和新興市場國營油企的風險最大。能源公司債市集資的成本從去年年中起不停上升，債務續期難度頗高，違約個案去年就開始增加，今年以來明顯加速，預計年中時候會有大面積違約。能源債出事，已經廣為市場談論，銀行也作出適當的撥備，違約本身未必掀起軒然大波，但是能源債務會否觸發意料之外的風險連鎖反應就不得而知了，壞帳上升是否更令銀行更惜貸也不得而知。

本週市場焦點，在美國聯準會和歐洲央行3月會議紀要，對於資金擁有者了解決策過程和央行思路有幫助。本週重要資料不多，美國消費信貸預計有明顯上升，貿易逆差與上月大致持平。在歐洲，德國和法國的工業生產均會有所下降。日本的經常項目順差預計較上期有所擴大。澳洲央行應該不會動利率。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇