日圓飆漲 美息觀望

文/陶冬(瑞士信貸董事總經理)

美國股市和日本匯率,是上週風險資產市場的兩大故事,市況動盪加劇,資金出現去槓桿傾向。美國聯準會上週決定不升息,不過市場的焦點不在央行政策上,而在企業盈利上。美國企業四分之三已公布第一季度盈利,過半符合市場預期,不過以蘋果、alphabeta(谷歌的母公司)為首的大批科技公司的業績就差強人意,觸動市場調整。美股S&P500一週下滑6%,為今年2月以來最大的單週跌幅,基本上將本年的升幅全部賠回去了。企業的盈利狀況配合第一季度的弱勢GDP成長,重新燃起資金對美國經濟的擔心,股市挫,債市升,美元匯率走軟。央行舞臺上這次的主角是日本銀行,BoJ出乎分析師的意料,決定在政策上按兵不動,日圓匯率跳升,日圓對美元竄至106,對匯率敏感的日本股市應聲下挫,帶動亞洲股市調整。日本股票基金連續7週資金淨流出。英國脫歐繼續發酵,歐洲股市和英鎊承受壓力。美元轉弱和美國削減產能之下,石油繼續走俏,成就了布倫特期貨在4月份寫下7年來最大單月升幅。大宗商品堅挺,農產品則個別發展。受到美元因素和避險心理影響,黃金價格逼近每盎司1,300美元。

日本銀行上週唱了一齣空城計,但是效果並不好。例會之前,各種透露出來的消息均指向BoJ打算採取進一步的寬鬆政策來提振經濟、打壓匯率,市場也依此作準備,日圓匯率從106回落到111。不料日本貨幣當局既未降息,也不增加購債規模,更沒有提出今後有什麼新的QQE武器,同時卻調低了成長和通膨的預測。市場失望之餘,情緒被發洩在匯率上,日圓驟升。銀行因為利差而強烈反對負利率政策,這使得央行在動手前必須考慮再三。在上議院夏季選舉之前,政治環境上也不甚方便。在之前的G8財長/央行行長會議上,日本抑制匯率的主張遭到美國的強烈反對,缺少美歐的配合,過去幾次BoJ的單獨匯率干預,效果均不理想,所以日方決定推後行動。筆者認為,日本銀行早晚會對日圓實施干預措施,但是100-105區間未必是必守的政策底線,因為他比安倍經濟學推出之時的匯率水準仍有很大的距離。

美國聯準會在4月例會上,也沒有政策動作,不過那是在意料之中。公開市場委員會在聲明中,剔除了關注海外經濟和市場不穩的字眼,認為上行與下行的風險呈均態分布,同上次的聲明相比稍嫌鷹派,為重啟升息打開了大門。美國第一季度成長疲弱,不過預計第二季度可以升回到2%左右的正常軌跡,不會成為貨幣政策的障礙。目前通貨膨脹大約已在政策目標區附近徘徊,薪資上漲正在加速,聯準會再次升息勢在必行。但是經濟成長動力不足,不論消費還是投資均不熱絡,強美元令出口承壓,周邊經濟和市場仍存在眾多隱患。公開市場委員會的聲明明顯地淡化了成長放緩因素,也淡化了通膨壓力,利率緩慢上升(gradual lift)的機會應該是主基調,懸念主要在時間點上。以目前美債利率看,市場預期遠未被調適到聯準會希望的目標區,而葉倫又不喜歡市場大起大落,因此筆者認為6月升息未必可以成事,夏季動手的機會更大,其中9月成數最高。這是6月前最後一次例會,聯準會在聲明中沒有刻意提及6月或近期升息,料其心目中的升息時間點也不是6月。

本週聚焦點是美國4月非農就業資料,預測為195K,失業率降至4.9%,時薪同比成長0.3%(上期為215K,5%,0.3%);如果屬實,市場估計沒有反應。在其他美國資料上,汽車銷量預計從創記錄水準下滑,ISM較上期略降,消費信貸也是略降。在歐盟區,PMI估計轉弱,零售也轉弱。英國的PMI就有所加速。在亞太區,中國PMI預料有改善。日本PMI轉差。澳洲央行應該沒有政策改變。(轉載自陶冬博客,本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。)◇

延伸閱讀
中國成長有改善 日圓匯率未喘定
2016年04月17日 | 8年前
金價創30年最佳首季漲幅
2016年04月02日 | 8年前
葉倫:全球經濟弱 堅持鴿派政策
2016年03月30日 | 8年前
取消