日銀再祭QE 美債仍待調整

在美國製造業資料走強和中國資料走弱之間，市場選擇了相信前者。在資金回流新興市場和烏克蘭政局不穩之間，市場選擇了相信前者。在日本央行繼續QE和聯準會會議紀要顯示收水（資金）可能加快之間，市場選擇相信了前者。全球風險資產在猶豫中前行，股市略升，儘管週五美股收市欠佳。上週消息流缺少方向，中國和歐洲的PMI速報欠佳，美國的製造業數字則表現良好，令資金認為先前疲弱的就業、零售和建屋資料更多是由寒冷氣候所造成。聯準會一月會議紀要，描畫出一個不很鴿派的貨幣政策前景，但是日本銀行繼續放水又舒緩了資金的焦慮。股市略進，商品微升，黃金小漲。

美國國債市場在伯南克去年5月宣布taper後，10年期利率曾經一度由1.6%飆升至3%以上，不過現在無論是啟動taper，還是更改前瞻性指引，利率基本上在2.7-2.8%之間徘徊。換言之，現行的溫和削減購債計畫，基本上已為市場所消化。那麼美國國債現價是否已經到位了？答案是否定的。目前美國國債中四成是由聯準會直接或間接購入的，國債價格基本上受聯準會政策性舉動所左右。聯準會退出QE方向已定，只是時間的問題。而且，美國國債的海外大買家中國、日本、沙烏地阿拉伯也在減少購買美債。中國正在戰略性地降低持有美元、美債的比重；日本經常帳轉為赤字，外匯儲備和海外資產購買降速；沙烏地阿拉伯在金融海嘯期間幾乎所有海外資產均集中在美元資產上，隨著全球復甦，投資分散勢在必行。美國本土金融機構當然有興趣購買美債，但是目前的債券價格與風險似乎不成比例。美債調整的下一個催化劑，應該是聯準會政策利率出現改變的跡象。當市場開始預期聯準會進入加息週期，10年期國債利率升上3.5-4%水準，應該不出奇。

日本銀行上週維持基本貨幣政策不變，但是擴大了兩項貸款計畫規模，為商業銀行提供超低利率貸款，同時延長一年貸款期限。除了提供0.1%利率的固定貸款，其他決定其實在市場預期之中，只是宣布時間稍早一點。日本經濟有所復甦，但是最新資料顯示復甦勢頭在減弱。隨著上一輪匯率貶值所帶來的紅利漸漸消失，出口和成長動力不足問題並未根本地解決。4月1日提高消費稅在即，經濟的不確定性大幅上升，日本銀行再次出招並不令人意外。此次措施意在為銀行提供穩定的超低成本的資金，希望銀行能夠將資金轉介到有需要的實體經濟中，應該說是QE的一種變式。但是黑田所面臨的是聯準會和歐洲央行共同的問題，即是銀行的仲介功能弱化，更穩定和超低成本的資金能否激起銀行的借貸熱情，將實體經濟導向可持續的、自我生成的成長軌跡，仍是未知數。

本週重要事件不多︰在美國，耐用品訂單料連續第二個月下降；估計第四季度GDP成長從3.2%下方修正到2.4%。一月分新屋銷售預計出現第三個月的下降。在歐洲德國IFO最引人注目，估計二月分有輕微下降。製造業PMI應該略有下降。在亞太區，日本工業生產環比增2%，而核心通膨穩定在1.3%左右。中國官方PMI出爐，考驗50點榮枯線。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇