資金隱現轉向 葉倫明言升息

債市依然被央行言論和經濟資料牽著走，不過波動幅度略有下降。上週美國經濟資料依然疲弱，聯準會最新的會議紀錄顯示預期6月升息的公開市場委員會成員由「several」下降到「a few」，市場解讀為夏季前升息的機會逐漸消失。國債市場趨穩，美股創出新高。不過隨後聯準會主席葉倫聲言，如果經濟在今後數月如她所料走強，預料今年某個時候貨幣政策正常化將啟動；她接著說「升息過程會緩慢」。週五出爐的美國核心通膨出人意料地達到0.3%（同比1.8%），為2013年1月以來最強，再次燃起市場對聯準會升息的焦慮，債市又受衝擊，股市亦高位下滑。

在大西洋的另一邊，歐洲央行執行局成員Benoît Cœuré在公開演講中提出，ECB會加大購債力度，以補償預計夏季出現的流動性短缺，德國債市應聲反彈，鎮定住過去3週持續的拋售。希臘政府強調如果沒有救援金到場，將無法償付6月5日到期的IMF債項，而梅克爾、奧朗德先後強硬表態，希臘不承諾改革，歐洲將不考慮放款，歐盟聲稱沒有IMF參加自己也不發放救援金，圍繞希臘債務的博奕不斷，違約風險日增。中國和日本的經濟資料不佳，但是並無妨礙股市的上揚。美元轉強，商品趨弱，黃金下挫。

美國4月分資料依然偏弱，顯示經濟偏軟並不完全是氣候因素所致，而且石油價格下調並未帶來預期的消費加速。美國經濟成長仍未偏離中烈度區間，但是趨勢與去年下半年相比似乎多了一點阻滯，但是通膨卻離2%的政策目標不遠。歐洲經濟一般滯後美國1~2季度，剛有起色的成長下半年可能也會回落，而通縮壓力就可能比年初的擔心小一點。如果筆者這個成長和通膨的判斷成立，全球資產配置可能在年中出現改變。在年初時，資金從美國流向歐洲，股市債市同步向好。假如歐洲經濟重回不景，而美國面臨升息和成長放緩的雙重壓力，資金可能轉向亞洲，轉向新興市場，尤其是中國。目前這個判斷尚在假設狀態，不過在成長和風險面臨重新分配的時候，亞洲重新被看好應該不太令人意外，其前提是中國的短期金融風險可控，經濟無硬著陸之虞。

上週五聯準會主席葉倫在羅德島以經濟前景為題發表演說，此次演說因為一系列的弱資料而受到市場普遍重視，尤其是在第一季度經濟可能出現負成長的情況下，聯準會如何「根據資料行事」，葉倫的解畫變得更加重要。聯準會主席將第一季度的弱資料歸咎於過渡性因素（天氣和工潮），把著墨點放在3個「陰轉晴」的趨勢上：1）房地產市場陰霾漸除，2）財政收縮的拖累減小，3）海外各國經濟有所改善。聯準會掌門人認為就業市場有所改善，但是離充分就業仍有差距，因此薪資上漲暫不猛烈。這個對經濟的評估比較中肯，將其翻譯成貨幣政策路線圖就是，聯準會仍然打算今年內啟動升息，不過在初步升息之後，後續行動取決於經濟形勢，聯準會利率達到1~1.5%之後很可能出現政策觀望期，美國的資金成本會在超低區間（但非最低）徘徊相當一段時間。

本週市場焦點：希臘償債能力。美國的第一季度GDP預計被大幅下方修正至-1%（之前為+0.2%）。4月耐用品訂單應該不錯，甚至很好，扣除交通部分後訂單估計是7個月來高點。新屋銷售也從低位反彈至510K以上。在歐洲，歐盟經濟信心料略有下降；英國第一季GDP成長由0.3%修正到0.4%。在亞太區，日本CPI通膨扣除消費稅因素後預測在0%；貿易逆差應會擴大。（轉載自陶冬博客，以上為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇