順豐財報亮麗 股價卻大跌

中國快遞巨頭順豐公布的半年報顯示，其業績向上，但是市場卻不買帳，其股價自8月下旬急轉直下，截至9月12日收盤，市值已蒸發超過300億元（人民幣，下同）。這一反常現象背後的原因，引發了業界人士的廣泛關注。

順豐業績品質隱憂

順豐股價從8月29日跳水下跌，跌勢持續至9月12日收盤，市值已蒸發逾300億元。8月28日晚間，順豐公布半年報，營收較去年同期相比增長9.26%至1,468.58億元，歸屬母公司淨利潤較去年同期增長19.37%至57.38億元。

不過，盈利增長並沒能帶動市場信心。次日開盤，順豐股價快速跳水。9月12日之前的11個交易日中，其累計跌幅近14%，這不禁令人好奇，順豐到底怎麼了？

《中國新聞週刊》9月13日的報導中引述多位行業分析人士的觀點，認為順豐股價下跌的直接原因歸結為兩大業務層面的隱憂，這讓投資者對其財報的「亮眼」數據產生了質疑。

核心業務深陷價格戰泥潭

從宏觀數據來看，快遞市場「量增價跌」已是常態。根據中共國家郵政局的數據，今年上半年中國快遞業務量雖增長近兩成，但單票（指一次運送）平均收入卻較去年同期下降了7.7%。如果將時間拉得更長，當前的票均價格已不足2007年（平均單票價格28.6元）的零頭。

作為行業龍頭，順豐也難以獨善其身，其單票收入持續下滑，今年7月已降至每票13.55元，相比去年同期下降超過14%。這顯示其核心速運業務的盈利能力正在承壓。而在2018年，順豐的票均收入為23.18元。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析指出，雖然順豐歸屬母公司的淨利潤看似增長了19.37%，但剔除一次性損益後的扣非淨利潤（扣除非經常性損益淨利潤）增速卻遠低於市場預期，第二季更是僅有3.46%。這顯示其核心主業的盈利能力正在下滑。中央財經大學副教授劉春生也認為，順豐的利潤在一定程度上依賴於處置子公司帶來的投資收益，這讓其主業的盈利品質顯得並不那麼強勁。

新興業務持續虧損

除了核心業務的挑戰，順豐在速運物流之外的新興業務，也還沒有真正成為支柱，尤其是其供應鏈及國際業務，雖然上半年貢獻了340多億元的營收，但仍未扭虧為盈，虧損約2.96億元。財經人士屈放說，海外業務仍處於「燒錢階段」，這也成為拖累股價的重要不利因素。

在多重業務挑戰之下，順豐近期公布的一項「共同成長」持股計畫，則被劉春生等分析人士視為引爆股價暴跌的重要誘因。這項長期激勵計畫由順豐董事長王衛的控股公司無償捐贈，總價值近百億元，激勵對象涵蓋了從高管到基層收派員的核心骨幹。從表面看，這似乎是一個對公司長期發展有利的安排，但市場的解讀卻截然不同。

主要爭議點在於，該計畫條件過於寬鬆，其公司層面的業績考核目標僅為「年度淨利潤增長率為正」。柏文喜對此表示，由於員工無需出資且門檻極低，該計畫被質疑為「福利」而非「激勵」，難以真正激發員工對工作的積極性；同時，這項慷慨的贈予也可能給股東利益帶來衝擊，進一步加劇了市場對公司治理和未來增長品質的擔憂。◇