【談股論金】不斷飆漲的特斯拉現象

不管武漢肺炎疫情如何肆虐，也不管美股大盤指數如何隨著疫情波動，美股近期出現了一檔最堅強的多頭堡壘——特斯拉（Tesla）。

1年多前，飽受外界質疑其獲利和債務自償能力的美國電動車大廠特斯拉股價曾經跌到200美元以下，週二（2月4日）大漲13.7%至887美元，盤中一度衝高到962美元，短短1年內的時間股價暴漲超過4倍，也一度在兩個交易日大漲36%，其瞬間飆速讓許多投資人瞠目結舌。

特斯拉股價這波飆漲的引爆點是去年第三季財報的轉虧為盈，財報公布後單日大漲20%，站上300美元大關。第四季財報持續獲利公布後又隔日大漲10%，衝到640美元。

由於股價看回不回，加上投行不斷上調目標價，股價漲勢已一發不可收拾。尤其Argus Research公司將該股的目標價位由556美元，一口氣拉高到全華爾街最高的808美元，震撼市場，導致該股股價短線不斷向上噴發。

另一個觀察點是軋空行情。在長期虧損和不斷向外融資的疑雲下，特斯拉可說是美股空方長期重兵押注的標的。據統計，去年5月31日特斯拉的放空股數高峰曾達4,366萬股，今年1月15日仍有2,495萬股放空。

據數據分析公司S3 Partners統計，今年1月特斯拉股價大漲55%，放空者的損失估計達58億美元，2月3日該股單日又大漲近20%，空單也慘賠約32億美元，創下美股2013年以來單日最大空單虧損金額。特斯拉空單今年為止初估可能已經賠到90億美元，遠高於2019年的29億美元虧損金額。

主張近期軋空有理的人說，特斯拉已經轉虧為盈，營運現金已可自給自足，配合其規模經濟的不斷放大，未來10年有機會擠身兆元企業。該股目前總市值為1,598億美元，逼近通用和福特汽車合計市值856億美元的兩倍，顯示資本市場已認為特斯拉將稱霸未來美國，甚至全球的車市。

空方則主張，根據哈佛大學行為經濟教授施萊費爾（Andrei Shleier）自創的預測模型，特斯拉股價這般飆漲之後的崩盤機率已達80%。根據該模型，只要個股前兩年漲幅超過150%，未來兩年下挫40%的機率高達80%。

傳統評價模式也顯示，根據FactSet統計，特斯拉前瞻本益比已達85.7倍，估值約為標普指數的4倍之多，已有明顯的高估之嫌。

有人更把特斯拉最近股價的飆漲，類比於比特幣在2017年的瘋漲，堅信最後都會以崩盤收場。比特幣當年從不到1千美元飆漲到近2萬美元，隔年2月便崩挫到8千美元附近。

空頭機構香櫞研究（Citron Research）分析師萊夫特（Andrew Left）也表示，特斯拉最近的飆漲是電腦程式交易所致，非真正反映公司獲利和其應有的估值。他嘲諷做多特斯拉是賭徒行為，他本人正在放空中。

筆者認為，短期飆漲的特斯拉或許真如空方所說的有回檔的風險，但投資人不妨參考亞馬遜股價過去的上漲模式。在歷經20年的虧損之後，亞馬遜在2015年第三季才開始轉虧為盈，但此之前亞馬遜已漲到近500美元，而且虧損的過程中股價一路飆漲，其模式與特斯拉長年虧損但股價飆漲的模式如出一轍。

如今，亞馬遜已成為全球電商龍頭，目前股價2,049美元，擠入美國四檔兆元企業的行列。試想，如果投機客在2015年亞馬遜因財報轉盈的情況下放空，至今將被軋空到何種程度？特斯拉也在2019年第三季轉虧為盈，已完全脫胎換骨，長期股價的模式很可能追尋亞馬遜。

價值投資大師巴菲特旗下的投資公司直到去年第二季才買入亞馬遜，當時的價位約在1,800美元上下，很多人都批評巴菲特買太晚了。但事實如此嗎？如果長期趨勢正確，企業建立了穩固的護城河保護，又有獨占性的穩固獲利基礎，巴菲特只是堅持其價值理念罷了。

或許有朝一日，巴菲特的投資公司經過審慎的評估之後，也會出手買入特斯拉。所以，到底特斯拉此時的股價貴不貴？在回答這個見仁見智的問題之前，投資人最好先清楚自己是短期操作還是長期投資。