【陶冬專欄】全球成長前高後低 美國就業不急未徐

整個白宮被Wolff的一本書氣得暴跳如雷，半個美國被極端氣候凍得要死，但是這些並沒有影響美國股市上週的心情，S&P500再創新高，道瓊斯攀上25000點關口，全球股市紛紛在2018年第一個星期呈上亮麗的成績單。美國非農就業增加人數回落而薪資成長加速，股市升、債市跌，增加風險權重成為市場的主旋律，riskon，meltup（意譯「熔噴」，meltdown熔斷的反義詞）。強勁的經濟資料、到來的稅務改革和加速中的薪資成長，將美國十年期國債利率抬高了6點，利率期貨價格顯示市場認為聯準會在3月分再次升息的可能超過七成。伊朗局勢動盪，觸發資金對石油供應的擔心，布倫特石油價格一度站在每桶68美元之上，不過未能站穩。加拿大就業資料尤其搶眼，匯市預計央行升息，加元在上週表現出色，美元指數略降。黃金突破近期牛皮，再升17美元。

美國12月非農就業增加了148K，時薪環比升0.3%。就業成長慢過市場預測中位數190K，時薪上漲符合預期，不過明顯高過上期的0.1%，居民調查結果也不算強，U-6失業率反彈。這是一組略為令人失望的數字，但是在已經達到完全就業的情況下，勞工資料應該說不算差。值得關注的是時薪增加的攀升。一個月的數字，未必已經構成新的趨勢，尤其還包含著去年颶風所帶來的統計失真，不過肯定會讓新一屆公開市場委員會將注意力聚焦在薪資通膨上。筆者預計聯準會在今年升息3次，首次應該在今年3月。2019年能否如葉倫班子預言般再升息3次則很難講。

新年伊始，美中歐三大經濟體的PMI資料可圈可點，預示上半年度成長動力仍在上升中，美國減稅和各國商業活動加速正在改善全球經濟前景，也成為支持股市繼續向上的一個重要因素。筆者認為，全球經濟成長呈前高後低狀。目前的成長強勢來源於過去幾年的超寬鬆貨幣政策，復甦終於由消費領域蔓延到投資領域，不過流動性擴張已經接近尾聲，美國引導跨國公司將資金搬回國內，更會收縮美元的海外流動性，拉高海外資金成本。川普稅改的意義長遠深刻，但是對於美國經濟的短期刺激效果未必有市場想像的那麼大。中國經濟正處在去槓桿時期，嚴厲監管導致流動性回抽，同時經濟重心移向服務業消費，對世界其他地方的拉動效應下降。

本週市場焦點：1）美國聖誕節銷情，這可能是美國歷史上最好的一次12月零售；2）伊朗政局、兩韓冬季奧運會談（2015年以來首次接觸）。（本文係闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇