【陶冬專欄】歐央行溫柔退出 科技股火爆提升

上週重大事件頻發，帶來風險資產價格大幅變化，資金總體上看在增加風險權重。歐洲央行宣布調整QE計畫，將購債期限進一步延長，但減少購債規模。此舉被市場解讀為「less for longer」，帶動歐洲債市造好，歐元匯率下挫。白宮確認總統會「很快」提名新任聯準會主席，現任聯準會理事鮑威爾被看好，觸發資金調整明年升息預期，美債收益率大幅回調。以亞馬遜為首的科技公司交出亮麗的業績，帶動美股在上週五走出今年以來最大的單日升幅，美國股市再創新高。沙烏地阿拉伯與俄羅斯支持延長減產期限，石油價格3年多後再次登上每桶60美元大關。加泰羅尼亞自治政府宣布獨立，西班牙政府隨即宣布啟動「核選項」，收回其自主權，西班牙股市、債市雙雙下挫，並連累歐元。全球股債油市場聯手作好，黃金獨憔悴。

歐洲央行於上週四例會後宣布，維持利率不變，維持前瞻性指引不變，延長購債計畫9個月，購債規模減半。此舉符合市場預期，但是會後聲明和德拉吉在記者會上的言辭就比想像的更溫和。歐洲貨幣當局沒有直接停止購債，而是選擇在第一階段削減重新購債規模，德拉吉更不排除「如有需要的話繼續延長QE，直至通膨走勢改變」。市場將升息預期一舉推後到2019年之後，債市、匯市同步出現調整。歐洲今年的選舉不確定性，在有驚無險中遠去，儘管西班牙、義大利還有出現局部性意外的可能，政局爆出黑天鵝事件的概率已經大幅下降。同時，經濟成長好過預期，消費情緒有明顯改善。德國IFO調查顯示企業信心也創出近年新高。但是與美國相比，歐洲的就業市場仍有很大的改善空間，復甦的基礎並不扎實。更重要的是，梅克爾的聯合政府在選舉中僅僅慘勝過關，對ECB退出QE的壓力弱化，於是鴿王德拉吉有了更多的自主空間，他毫不猶豫地維持了溫和路線。歐洲貨幣政策的前景，取決於通膨預期、歐元匯率，義大利選舉可能是一個搖擺因素。

在上週的「超級星期四」，幾家科技巨企公布了超乎預期的盈利成長，帶動美國股市今年第五十次刷新紀錄。這次科技牛市與本世紀初的dotcom泡沫的最大不同，是盈利與估值。當年科技股的故事，聚焦於IPO，聚焦於互聯網可以改變世界的神話，盈利前景是憧憬。這次科技巨企在改變世界，在影響整個經濟的盈利模式和人類的生活方式，但是盈利成長卻是扎實的，更一次又一次地超乎市場預期，這使得流動性驅動的股市可以持續下去。股市ETF化，令資金聚焦於大型成分股，而這次科技革命的一個重大特點恰恰是強者愈強，盈利支撐研發，研發促成創新，創新製造驚喜，驚喜驅動股價。本次全球範圍內的股市故事，仍是太多資金追求有限的資產，焦點放在具有盈利驚喜可能的科技股上，迄今科技巨企在盈利上沒有令人失望，只是那些悲觀的策略師、技術分析師們失望了。圖表分析的一個根本假設是，環境不變的話歷史會重複；然而目前股市的環境在改變，流動性水準不同了，部分企業的盈利能力似乎也不同了。

本週市場有四大焦點，1）白宮可能宣布下一任聯準會主席人選；2）英格蘭銀行週四預計上調利率25點；3）週五發表的美國10月非農就業資料，筆者預計就業增加270K，時薪成長0.1%，不過資料受到氣候因素的影響，失真度較高；4）加泰羅尼亞獨立運動的後續發展。聯準會有例會，不過應該不會有新的政策變化出臺，關注對12月升息的表述措辭。川普展開亞洲之行。（本文係闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇