【陶冬專欄】聯準會姿態略改 美元弱勢依舊

上週亞馬遜在恐襲一批零售業者後自爆。亞馬遜的電子銷售平臺，成為傳統零售業的天敵，它6月分收購超市WholeFoods觸發了另一家超市Kroger一天暴跌19%，亞馬遜19日披露開拓網上銷售家用電器，零售股一片哀鴻；但是亞馬遜自己的第二季度盈利也遠遠差過市場預期，帶動一輪科技股主導的股市回調。上週另外一個故事，是美國的薪資增速創兩年新低，聯準會對於通膨的表述也出現微妙的變化，令市場調低今年第三次升息的概率，美元寫下13個月的低位，歐元／美元升上1.17水準，不過美國十年期國債利率回漲。受到美元指數走低的影響，石油與黃金市場均呈好調。

聯準會公開市場委員會上週開會，不出意料利率政策沒有改變，如料政策語言有微妙的變化。1）聯準會提出「比較快地」開始收縮資產負債表，這被市場解讀為縮表行動會被在9月分正式提出，10月付諸實施。2）在通貨膨脹表述上明確指出CPI低於2%的政策目標，儘管重申中期前景應該仍在2%左右，這被市場解讀為貨幣當局對通膨前景已經感到一絲猶豫，利率期貨市場價格隨即作出調整。經濟復甦進展到如此階段，薪資與通膨未顯示過熱，有悖於經濟週期的傳統智慧。究竟這是通膨推遲出現，還是結構性變化打破了舊的關聯度，市場一直有爭論。作為貨幣當局，聯準會採取了保守解讀，按照傳統方式應對爽約的通膨，其政治考量可以理解。不過薪資成長始終未見過熱，今年12月再次升息的機會開始消退，市場接下來會討論明年還升不升息。

聯準會升息姿態出現微妙變化，加上白宮的政治與人事亂象，美元匯率上週再次下挫。2017年美元匯率的走勢，對不少人來說是一個意外。歐洲政壇沒有出現變天，歐中日經濟成長均好過預期，讓一路勁升的美元得以喘息。展望未來，除了美歐央行在政策上有一點微妙的此消彼長外，核心看點是川普政權能否交出所承諾的功課。筆者認為川普內閣已經出現「三而竭」現象，人事更動無法改變其推行改革的能力和有效性，市場對川普交易的失望會越來越大，資金流出美元資產可能還會持續。但是同時必須看到，美德國債利率差已到10年最大，美歐經濟成長恐怕還是前者更快、更可持續，聯準會出手力度怎麼都大過歐洲央行，所以短期美元回調並未改變其中期強勢。

本週市場焦點是7月分非農就業資料，預計就業增加180K（上月222K），矚目於時薪成長，預計環比0.3%，會不會再出意外呢？本週又是美國成分股的業績公布集中期，市場特別關注蘋果業績。英格蘭銀行例會，估計沒有政策變化，但是政策言論是否變得更鷹派一點呢？（本文為闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，純屬個人觀點，並非投資建議或勸誘。）