【陶冬專欄】非農重展盛勢 央行再現鷹貌

歐洲央行會議紀要和美國非農就業資料聯手出擊，市場上演了「risk friendly」（有利風險資產價格）的一幕，上週股市升，債市跌，石油黃金同告失守。上週四歐洲央行的會議紀要顯示，6月會議上歐洲央行決策者不僅討論了利率回升，甚至探討了如何削減資產購買計畫，ECB成為第三個邁向QE退出的中央銀行，德國十年期國債利率升到0.56%的18個月新高。曾幾何時歐洲處處負利率，可是今天整個歐洲債券遭到拋售。週五美國6月非農就業增加222K，前兩個月的數字也被上方修正，失業率回落至4.3%，上一次出現這樣的完全就業場景，是在小布希剛上臺、911未發生之時。資料表明美國經濟並沒有受到利率上揚的衝擊，預示著一個加速成長的美國經濟，美國股市走強，並帶動其他國家股市回升。石油市場維持了區間大幅震盪的趨勢，黃金續跌。

美國6月非農就業增加222K，5月的數字由138K上方修正到147K，民間就業187K，也好過預期。失業率再創本週期新低，就業旺景是全方位的，涵蓋了幾乎所有行業，不過時薪成’長為2.5%，略弱過預期。儘管薪資成’長略遜，此組數字仍算相當強勁，繼續描繪著完全就業下的經濟狀況，與公開市場委員會最近對經濟的判斷相當吻合，應該不會改變聯準會對升息和縮表的部署。在沒有川普刺激措施的情況下，美國就業市場和整體經濟已經顯示出下半年加速的趨勢，令市場的增槓桿、增風險權重得以繼續，也令股市、債市分道揚鑣，接下來的業績發布期就變得更加重要。

最新資料顯示，股票基金對歐洲出現了今年3月以來第一次淨流出，連續14週的強勢流入在6月被劃上了句號。歐洲經濟加速而法國有沒有爆出選舉的黑天鵝事件，促成了資金出美入歐，成就了歐洲股市、債市的同步上漲。如今歐洲央行開始調整政策，儘管歐洲的經濟復甦並不扎實，儘管歐洲的就業市場遠未如美國那樣強盛，儘管通貨膨脹並未對可持續成長構成威脅。筆者認為歐洲央行擔心的是金融資產價格。與美中不同，歐洲央行的唯一政策目標是維持幣值穩定，無需太擔心經濟成長，但是ECB擔心金融資產價格泡沫。持續經年的流動性擴張，穩住了經濟，但是也製造出愈來愈高的金融資產價格。儘管估值偏貴，市場卻沒有表現出對風險的警惕，這個在VIX指數上表現的尤為強烈。在歐洲央行今年的例會上，多位央行高官對風險做出暗示。筆者認為，市場在評估央行政策風險上，全世界範圍內都被低估。

本週市場焦點：葉倫計畫於週三、四在國會作半年度聽證，市場迫切需要進一步瞭解聯準會對通膨、成長、就業、市場估值的看法。預計加拿大央行首次升息。（轉載自陶冬博客，本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇