【陶冬專欄】CPI仍無起色 ETF大有斬獲

加泰羅尼亞要走，然後說暫時不走，歐股和歐元應聲上漲；金正恩又放了一個小炮仗，全世界沒有反應，全球股市再創新高；美國核心通膨才加速上漲了一個月，就又滑落了下來，市場再次嘀咕12月升息的前景。全球金融市場在困惑中前行，但是資金重回風險資產的大趨勢未改，資產價格總體看好，股債齊升。聯準會上個月的會議紀要顯示，公開市場委員會維持今年底前再次升息的前瞻指引，但是決策者們對通膨前景的判斷並不自信，加上通膨壓力並不明顯，美國十年期國債利率回落到2.28%，兩年期更回落到1.5%。消息指歐洲央行姿態柔和，歐債市場情緒樂觀。沙烏地阿拉伯可能擱置其石油公司IPO進程，並沒有影響到石油市場的氣氛，布倫特原油價格回穩升高。黃金也達5週以來第一次單週價格上揚。

剛剛出爐的美國9月核心CPI，是今年9個月中第七個失望數字。核心CPI環比成長0.1%，弱過市場預期的0.2%，遭受颶風影響的CPI為0.5%，也弱過分析師預測中位數的0.6%。相信這個數字又要讓聯準會決策者撓頭了，信用超發和薪資加速上漲並未帶來預期中的通貨膨脹，令超鷹派的政策前瞻性指引顯得有點不合時宜。筆者重申，12月升息的機會不小，不過並非必然。除了物價資料，美國的製造業資料和零售資料都比較強，ISM更創下多年來的記錄，如果葉倫等想在退休前表達一個立場，他們有足夠政治資本和經濟資料支援。但是通貨膨脹前景並不明朗，現任貨幣決策者將通膨壓力的判斷留給下一任來做，也很正常。筆者認為，下一屆公開市場委員會對通膨前景的判斷，將決定美元未來的走勢，而此會對全球資金流向帶來重大影響。至於葉倫怎麼想，已經不重要了。

根據EPFR Global的資料，上週有66億美元資金進入股市，這是今年最大的單週淨流入。在各國央行或明或暗表示退出QE之際，資金流出債市進入股市很正常。各國PMI強勢、川普的稅改、中國進口需求大增，都意味著全球成長的反彈強過預期。不過這輪資金流入ETF較多，進入主動性管理的基金有限，這也是近兩年的一個趨勢。ETF基金的規模已經是2010年時候的三倍半，而對沖基金卻在萎縮。ETF規模的暴漲和盯成分股的特點，使得大成分股越漲越勇，小股則被忽視，靠選股維生的主動性基金生存空間更小。ETF，在某種程度上正在帶來市場價格的扭曲。

本週焦點在中國。中國共產黨第十九次代表大會召開，市場關注人事變化以及大政框架。中國第三季度GDP成長，預計環比1.5%，同比6.8%。美國的投行業績及葉倫講話，也被資金重視。聯準會發表褐皮書，另外OPEC與非OPEC減產委員會開會。（本文係闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇