【陶冬專欄】非農就業摸高 聯準會年會探路

美股升勢凌厲，道瓊斯指數連升8日，寫下新高；S&P500距離歷史高位僅差一點。良好的企業盈利推動著股市的旺景，亮麗的就業資料為上週股市華麗收盤。7月分非農就業增加209K，遠遠強過分析師們的預期，時薪增加0.3%，回升但未過熱。美股熱情如火，並帶動全球股市繼續攀高，歐亞股市上週亦有良好表現。在非農資料公布之前，資金看淡聯準會12月升息的機會，美國十年期國債利率一度回落到2.16%的低位，加上歐洲央行姿態柔軟溫和，德國國債也呈好調。就業資料出爐後，認為美國今年有第三次升息機會的人多了，不過仍未過半數。美國的就業資料和歐洲央行的鴿派身姿形成對比，上週歐元兌美元上達1.19後回落，美元指數上週五強烈反彈。受到鑽井平台數下降的刺激，布倫特石油價格繼續上升，不過力度放緩。美元突然轉強，黃金價格急跌，受傷很深。白宮更換幕僚長，要「重設」紀律，但是川普政權醜聞不斷，特別檢察長穆勒成立陪審團，不過市場暫時對此沒有反應。

美國7月分非農就業增加209K，6月分超爆的222K數字被再上方修正到231K，均明顯好過預期。同時市場聚焦的時薪環比增加0.3%，同比略加速至2.5%，符合市場預期。失業率再跌到4.3%的16年低位，而且是在勞工參與率改善情況下取得的。這是一組強勁的資料，在成長復甦已久，勞工市場在危機後已經製造出1,700萬職位之後仍能維持200K以上的月度增勢，實在罕見，也難能可貴。筆者認為如果市場不出災難性意外，公開市場委員會應該在9月宣布減少債券購買，第四季度啟動QE退出程式。當然如果美國財政上限得不到妥善處理，也可能讓聯準會猶豫。除此之外，9月縮表的確定性已經增加了許多。至於年底前再次升息，筆者認為新的就業資料增加了這種概率，但是既未成為市場共識，也未成為貨幣當局的必需，目前還需要觀望。

又到Jackon Hole時間，今年的聯準會年會將於8月24~26日召開，主題是Fostering a Dynamic Global Economy（培養充滿動能的全球經濟），具體議程尚未公布，不過聯準會主席葉倫、副主席費舍、歐洲央行總裁德拉吉、日本銀行總裁黑田、英格蘭銀行總裁卡尼據報均會與會並發表演講。各國的貨幣政策都在變化中，不確定性較高，所以央行高官的場內外言論可能對市場有重大的影響。如果筆者對9月退出的判斷接近聯準會的計畫，相信美國貨幣當局需要進一步描述計畫細節，調整市場預期。如筆者年初所講，2017年是貨幣政策正常化的元年，這個過程帶來政策不確定性，資金流向不確定性，匯率走勢變得更飄忽。迄今為止，這個判斷是正確的，不過市場波幅大幅變窄、風險意識薄弱卻令筆者擔心。個人認為Jackson Hole是一個潛在的意外源頭，7月歐洲央行年會上德拉吉一席話導致全球債市大跌，仍歷歷在目。

本週重要資料不多，美國7月CPI值得關注，預計CPI和核心CPI均為環比0.2%，同比計算CPI維持在上月的1.7%水準，核心CPI則由上期1.6%回升至1.8%。資料若如此就對市場影響不大，但是高過或低過預期，則可能帶來市場衝擊，畢竟貨幣政策和市場情緒都處在敏感期。（本文為闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，純屬個人觀點，並非投資建議或勸誘。）