【陶冬專欄】歐央行鴿姿不展 聯準會息口又上

貨幣政策前景成為上週全球市場的焦點。美國聯準會主席葉倫「近期升息可能是適當的」言論之後，市場給予3月升息幾乎100%的概率，美國國債市場賣壓沉重，兩年期和十年期國債利率分別升到1.37%和2.62%的高位，資金對今年升息的力度判斷也作出調整。上週五非農就業資料公布，新增就業機會235K，強過市場預期，而時薪成長2.8%，符合市場預期，之後國債市場略微喘定。股市這次則跟隨債市的方向，美國股指錄得一月以來首次的全週下挫。大西洋另一側的歐洲央行上週開會，會後聲明中刪除了「必要時動用一切工具」的字眼，總裁德拉吉在記者會上的言論也沒有之前那麼鴿派，市場開始揣測歐洲等各大選舉之後可能收水（編者註︰收緊資金），歐元匯率走高。上週中期美歐債券同遭拋售應該是一個大故事。資金對美國石油產能與庫存心存戒心，原油價格上週下挫約8%，WTI期貨收報每桶48.4美元。金價略降。

2月分非農就業報告顯示，新增非農就業機會235K（vs.預測中位數200K及上期227K），時薪環比增0.2%（vs.預測的0.3%及上期的0.1%）。這組數字繼續描述了完全就業環境下的薪資壓力，令本週升息幾乎板上釘釘（確定），但是又沒有到失控的地步，足以逼迫聯準會大幅提高升息的頻率，這是為什麼資料公布後債市反而反彈。就業市場和薪資毫無疑問，是聯準會政策最重要的考慮因素。經濟學家一般認為，薪資壓力最終一定會蔓延到各類物價，因此貨幣政策需要未雨綢繆。聯準會在升息上落後於形勢的呼聲此起彼落，令貨幣當局中的鴿派備受壓力，急於出手以撇清關係，公開市場委員會甚至不願等到川普的刺激政策有細節後再動手。市場的焦點已經從3月是否升息移向今年還會加幾次，不過最新的就業資料對此並沒有給出一個清晰的答案。2017年內3次升息的機會在上升，但是並非確定的，一切取決於今後幾個月的就業和薪資。葉倫本質上是鴿派，所以需要強勁的數位推著走。如果就業市場保持目前的熱度，筆者不排除聯準會今年升息3次，年內開始著手收縮資產負債表。

歐洲央行的動向更有趣一點，更不確定。歐洲CPI通膨抬頭，但是ECB過往認為內需復甦不理想，除了石油通膨外物價壓力有限，於是打算以不變應萬變，扛過上半年的基數效應就可以了。但是最近看來CPI壓力比預估的要強，所以央行需要觀察之後再作定奪，而且歐洲也被美國指責操縱匯率。德拉吉明言暫時沒有進一步刺激經濟的需要，所以QE加碼變得了無日期的了。ECB並沒有變得鷹派，但是不那麼鴿派也給歐元匯率帶來衝擊。日本今年面臨同樣的情景。央行政策的一顰一笑都可能帶來匯市反應，匯率亂波可能是2017年一個顯著的市場特色。

本週有四大事件發生。美國聯準會於3月15~16日開會，政策利率上調25點應該沒有問題，葉倫在記者會的言論更值得關注。G20財長與央行行長於3月17~18日在德國召開，這是川普內閣高層第一次參加多國集團財經峰會，姆欽如何揮舞匯率大棒備受關注。川普政府預計披露2018年預算框架，股市的樂觀情緒面臨考驗。週三荷蘭大選，極端政黨PVV奪得多少議會席位是看點。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇