【陶冬專欄】美薪資趨緩 歐通膨見漲

川普不知疲倦地攪著局，行政命令和推特留言滿天飛，觸犯了一個又一個國家，撕裂了一個又一個社群，踐踏了一個又一個政治原則，不過市場已經將注意力轉向經濟資料和企業盈利。美國經濟資料強勁，歐洲也出現起色，多數大企業盈利好過預期，美股迭創新高，歐洲股市亦有佳作，亞洲滯後。上週五美國非農就業數字理想，薪資通膨卻略有消退，市場推後了對聯準會升息的預期，美國國債反彈，美元匯率走貶。在歐洲，經濟資料出現明顯改善，對沖基金開始做多歐股，但是德國某大銀行再度出現虧損，銀行股受壓。希臘重新面臨大額償債視窗，自身資金無法填補缺口，IMF又不滿意其改革進展，希債利率飆升，希臘債務危機有重臨的跡象。市場滿意OPEC的初步減產措施，油價穩步上升。美元轉弱，黃金上揚。

美國一月份新增加了227K份非農業就業機會，遠好過分析師預測中位數180K。不過時薪同比增加2.5%，比上月的2.8%和預測的2.7%要低。這組資料正中葉倫下懷，就業復甦維持在高水準，支持消費和成長，而薪資通膨則稍微緩了一緩。就業市場的最新形勢應該不會改變她的升息大局，但是3月份升息的迫切性就消失了。兩年期國債應聲上漲，反映出市場也在將升息的時間點後移。以目前的局勢，筆者相信下一次升息應該在5、6月，個人認為6月機會較大，年底再加一次。如果筆者此預期屬實，美元會在今年維持強勢貨幣的地位。川普政府的出口術和歐洲的政局及經濟則是搖擺因素。

歐洲12月CPI達到1.8%，創出4年新高，PPI也創出同樣的新高。歐洲的成長和就業資料均有改善，經濟復甦加快，是帶動通膨向上的一個因素，不過最重要的還是油價的飆升，能源價格令CPI大幅拉升，而核心CPI相對穩定。與美國聯準會盯核心CPI不同，歐洲央行的貨幣政策盯CPI，德拉吉的寬鬆政策自然受到壓力。暫時來看，ECB對通膨升溫會持觀望態度，希望熬過基數效應後CPI可以自然回落。不過如果油價在今年繼續上漲，歐洲的貨幣政策就需要被重新審視。不僅在歐洲，美國、中國和日本也面臨類似的通膨壓力，每家央行的應對方式都不一樣，不過金融危機後央行單邊QE的通膨環境已經改變，各國的貨幣政策均面臨變數。筆者再重複一次，通膨可能是今年市場因素中最被低估的不確定性。

第一個對川普新政作出反應的央行，可能是日本銀行。面對甚囂塵上的貨幣操縱國威脅，日本銀行正在重新審視其政策工具。在今後幾次BoJ例會上，筆者不排除日本被逼取消對十年期利率的「天花板」，黑田已經幾近彈盡糧絕的寬鬆政策，又少了一根支柱。

本週無重要資料，也無大央行例會。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇