股債走勢現分歧 石油減產藏玄機

資產價格繼續動盪，全球資金糾結於川普通膨、OPEC減產和義大利公投。上週最大的市場故事當屬OPEC的減產協定，石油輸出國組織出人意料地8年來首次達成削減產量共識，原油價格一週內攀升了15%，至每桶54.46美元，創去年7月之後的新高，也是8年來最犀利的單週升勢。川普的基建計畫，牽動美國長期國債利率上揚，十年期國債利率在過去的一個月上升了大約60點。同時美國就業資料顯示，12月非農就業新增178K，符合市場預期，不過時薪就出現輕微負成長，聯準會距離12月升息又近了一步，不過這個應該已經完全反映在價格上，週五兩年期國債利率回落4點。義大利公投牽動著投資者的心，不過義大利十年期國債利率在之前那週飆升之後，上週五回落13點，資金焦慮似乎略有舒緩。中國資金市場顯現銀根緊缺，銀行間拆借利率大幅上升，中國人民銀行入場干預，不過流動性緊張局面似乎還會持續一段時間，十年期國債利率再現3%。在川普通膨概念引導下，美國股市再創新高，資金偏好舊經濟公司，不過「高處不勝寒」的感覺明顯，市場高位盤整。美元在一輪急升之後作調整，黃金依然缺乏動力。iPhone7銷量欠佳，蘋果削減給供應商的訂單，科技股受到衝擊。

川普當選為美國總統之後，「川普通膨交易」成為市場的寵兒，資金認為基礎建設項目可以提升成長的空間，同時美國通膨壓力應該再現。在此邏輯下，美股一升再升，美債被拋售。此邏輯在短期是成立的，中期就有漏洞。如果川普行政當局大興基建，美國的財政狀況必然惡化，長期利率必然上升，而此可能帶來經濟的下行，股價受壓。美債和美股對美國經濟的中期前景分歧頗大，其中只有一個可能正確。類似的分歧，最近在歐洲債股、日本債股、中國債股也已經出現，不同資產種類對債市的收益曲線陡峭化解讀不同，川普通膨究竟把我們帶到什麼樣的經濟環境中去，市場有必要深究。

OPEC在上週三就減少產量達成協定，這是8年來石油寡頭集團首次同意凍產或減產，市場有理由感到振奮。減產讓步主要來自以沙烏地阿拉伯為首的海灣五國，和它們財政上嚴重入不敷出、迫切需要價格新秩序有關；俄羅斯也有同樣的需求，所以在最後一刻應允減產，促成了此協議。不過魔鬼在細節中、在執行中。OPEC國家在遵守產量額度上記錄並不好，如何確保成員國不偷步，是日後的關鍵。俄羅斯信守其減產承諾，從過往歷史看也不可靠。另外，伊朗、利比亞和尼日利亞被豁免於每天減產120萬桶這個數字之外，但是他們現有的產量卻是計算減產的一部分。這種做法保住了OPEC的面子，不過可能導致日後產量超標。筆者對OPEC減產協議的成效將信將疑，不過對原油需求回升的展望就比較樂觀，預計明年石油的均衡價格（布倫特期貨為標的）在每桶55美元左右。

本週市場有三個焦點：1）義大利公投後的市場反應，2）美國聯準會開會前的市場反應，3）ECB例會，預計起碼會將資產購買計畫延長6個月，如果市場有風吹草動，則貨幣當局可能進行口頭或流動性干預。（本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇