人民幣貶不停 會步日圓後塵嗎？（上）

近期能連續在財經媒體刷新頭條的不是房價，也不是股市，而是人民幣匯率。人民幣兌美元中間價10月28日被下調122個基點，報6.7858，創2010年9月8日以來新低；10月累計下調超過1,350點；離岸人民幣匯率一度達6.7987，繼前一天的6年低點後再創新低；在岸人民幣報6.7810，也創6年新低。那麼這些數字的背後意味著什麼呢？許多專家都在觀察，人民幣匯價不斷探底對中國經濟的影響，以及這樣的趨勢是否意味著曾經繁榮一時的中國經濟正循日本模式由盛而衰？

接近分水嶺

路透社引述交易員分析表示，目前市場對待人民幣的態度是密切提防和關注，因為10月以來人民幣已貶值超過1.5%。市場一致認為人民幣兌美元匯率還會跌破6.8，彭博經濟學家預計明年末人民幣將貶值到7.2。

目前人民幣匯率是去年8月一次性貶值2%的歷史紀錄以來，貶值幅度最大的時期。蘇格蘭皇家銀行已將今年底人民幣兌美元匯率的預測由6.8調至6.9。星展香港投資產品及諮詢部主管張宏浩透露，目前人民幣產品銷售大不如前，不少持有人民幣的大客戶已拋售人民幣計價的基金及債券，轉為港元及美元。

西班牙對外銀行經濟學家表示，目前市場擔憂人民幣兌美元匯率會跌至6.83。2008年全球金融危機時，中共央行曾限制人民幣匯率在6.83左右微幅波動近2年。這是個分水嶺，一旦跌破將意味著競爭性貶值。

《華爾街日報》認為，人民幣匯率貶值將使中國的出口更具國際競爭力，進而有助於提升目前的經濟狀況。公開資料顯示，中國從1990年代以來累積嚴重的產能過剩，導致實體經濟喪失競爭力，製造業技術滯後，殭屍國企數量巨大。今年9月出口降幅以美元計同比下滑10%，以人民幣計減少5.6%。

彭博社表示，雖然貶值有利於出口，但同時也增加資本外流風險，從而加劇人民幣進一步貶值。高盛估計，中國9月資本流出達780億美元，遠超8月的320億美元。在當局持續反腐運動的背景下，過去20年間通過非法手段斂聚大量財富的一批人紛紛將資產轉往海外。

市場雙面刃

除了主觀上的刺激出口和客觀上的資金外流，中共官方的說法則是人民幣進一步貶值空間不大，此輪貶值是因美國聯準會升息預期升溫，無關中國經濟基本面或貨幣改革。這一說辭被市場解讀為旨在散播維穩的定心丸。其他導致人民幣貶值的原因還包括北京的外匯儲備有限，已不足以出手調控；而中共之前為刺激經濟，發行的貨幣量遠超所需。

中共多年來都將人民幣維持在一定匯率，也因此被美國國會議員批評操縱人民幣來增加貿易優勢。但面對經濟成長放緩威脅執政合法性的窘境下，北京放寬人民幣隨市場波動而貶值將有助於出口商品的國際競爭力，從而有望保住國內上百萬勞工的飯碗。此舉也是人民幣成為全球儲備貨幣的必經之路，這將讓北京有機會以相對優惠的利率獲得借款。

但人民幣大貶的代價是高通貨膨脹，會對積欠美元的中國公司造成巨大負擔，負債累累。中國的貨幣儲備世界第一。在信用貨幣制度下，流通中的貨幣數量超過經濟實際需要就會引起貨幣貶值和物價水平全面而持續的上漲。這意味著中國人的財富大幅縮水，經濟泡沫擴大，從而進一步拖累經濟發展變遲緩，甚至負成長，下個日本式經濟衰退很可能在中國重演。

另外，開放人民幣匯率也意味著北京放棄多年來用於管理經濟和保護自己免受全球經濟衝擊的重要工具，而在中共的獨裁體制下缺少與市場經濟配套的機制。但若重複買入人民幣、賣出美元的干預措施，又勢必導致經濟冷卻。這令人民幣兌美元到底要貶值到什麼程度已變得越來越不明朗。人民幣市場化到底能走多遠，還有待時間來檢驗。

影響普通人生活

人民幣貶值對4類人影響最大，包括留學生、海淘族（海外血拚族）、出境遊客和A股股民；對不海淘、不留學、不出國，也不炒股的人也會有間接影響。

人民幣貶值意味著國際購買力下降。在經濟全球化的今天，日常用品都有國際因素。人民幣貶值意味著中國主要進口商品如大豆、天然氣、石油、鐵礦石等價格大幅上漲，導致基本上所有商品價格提高，增加生活成本，進而刺激通膨。

人民幣貶值有兩種，包括內貶和外貶。外貶主要影響出口貿易和跨境金融。對中產階層而言，直接受人民幣貶值影響的是出國旅遊、海外留學及海外購物等。人民幣還與A股的走勢高度相關，貶值意味著很多人會考慮把人民幣兌換成美元，導致金融及房地產板塊走弱，拖累大盤面下跌；還會導致熱錢流出，從而導致股民受損。

對於長期居住在中國，又沒有大筆海外投資的人來說受內貶的影響較大。內貶即通貨膨脹，最直接的例子是錢存在銀行裡購買力會縮水，如今的225萬元人民幣只相當於1980年代的萬元戶。但人民幣若持續貶值，也可能帶來資本外流，從而壓低房價。

專家的建議包括購買美元、海外置產或投資黃金。瑞士聯邦海關總署數據顯示，中國9月從瑞士買入的黃金從8月的19.9噸增至35.5噸。香港政府統計處數據顯示，中國9月淨買入黃金44.9噸，8月是41.9噸。高盛集團分析師認為，人民幣貶值加上房地產前景堪憂，刺激避險資產黃金的需求成長。

中國人越來越窮？

中國的GDP已躋身世界第二，去年人均GDP達8,016美元，這已達發達國家的標準。與此同時，中國的富豪和大額存款也越來越多。但中國人的現實財富感受卻沒有那麽明顯。相反，面對高聳入雲的房價水平，大部分中國人卻有更強烈的貧困危機感。
興業銀行與波士頓咨詢公司聯合發布的報告顯示，中國私人銀行客戶的財富來源正從「以創辦公司獲利爲主」轉向「投資金融市場和房地産市場獲利爲主」。也就是說，中國富人的財富大多來自被無限放大的房產泡沫。

事實上，中國正面臨貨幣超發、人民幣貶值的現實困境，財富增速好像總跟不上貨幣貶值的速度。例如在北京購置一套100平方公尺左右的普通住宅，支付的房屋總價在500萬元人民幣左右。而北京去年的人均可支配收入僅4.8萬元人民幣，相當於1年收入只能買1平方公尺（1平方公尺＝0.3025 坪）住房。

在稅負方面，去年全國人均宏觀稅負水平約6,338.76元人民幣，而支配收入僅21,966元。根據《富比士》公布的資料，中國稅負痛苦指數世界第二，僅次於高福利的法國。如果把用於彌補預算赤字的國債、廣義貨幣計算進來，中國的稅負痛苦指數則高居第一。

另外，中國人日平均工時爲5小時37分鍾，比歐美多出1小時37分鍾，一年多出582小時。有媒體披露，中國每年過勞死人數達60萬。而由於社會福利制度落後，人們對未來沒有安全感，政府在社會保障、醫療保障等方面提供的支援太少，導致人們不敢花錢消費。

發達國家居民收入一般占人均GDP的比重爲55%，但中國很多地方都不足40%。這和中國經濟成長主要由投資驅動有關，沒能轉型爲消費和創新驅動，因此並未惠及於民。

在社會財富高度集中的情況下，低收入人口「被平均」後，人均GDP上去了，但收入不僅沒有實質增加，反而因通貨膨脹、貨幣貶值而下降。當然還有其他一些敏感原因，例如貪腐、社會不公等造成中國人的實際收入水平與經濟數據不相配，而這些問題歸根究底都源自中共的獨裁體制。◇