要是真的川普贏了……

聯準會開會了，非農資料公布了，但是這些在平時對市場極其重要的資料點，抵不上聯邦調查局局長的一封信。FBI去信美國國會，重開對希拉蕊電郵門的調查，希拉蕊‧柯林頓的選舉趨勢蒙受沉重打擊，與共和黨候選人唐納德‧川普在民意調查上差距被基本拉平，整個資產市場突然發現價格與風險嚴重錯配，恐慌指數VIX被拉升到22.9，美股連跌9日，上次出現這種跌法時雷根才入主白宮不久。上週公布的10月非農業就業還是不錯的，上月數字更被大幅上調，時薪增加提速；同時聯準會聲明對美國經濟復甦展現出信心，聲稱升息的條件進一步成熟。然而，美國國債市場利率在下降，美元匯率在貶值，市場目前的焦點顯然不在升息上，而在選情不明朗下的避險和去槓桿上。資金流出美元資產，日圓、瑞郎和美國以外的核心國國債受到追捧，黃金一度衝破1,300美元大關，不過最後未能站穩。市場對OPEC能否達成凍產協定的疑慮越來越大，傳言沙烏地阿拉伯威脅如果伊朗不同意將增產停留在400萬桶以下，沙烏地將「按市場需要增產」，布倫特石油上週跌掉8.3%，成為各大資產種類中的大輸家。

美國總統選舉情節之跌宕、黑幕之黑和情色之色，讓紙牌屋編劇自愧不如，也讓美式民主在全世界面前亮了底褲。在11月8日哪位獲選人最終當選，具有重大的新聞價值。不過真正重要的是無論哪位上台，美國社會撕裂的格局已經形成，國會內憤怒多過合作，新的政府可能甫上任即成為跛腳鴨，政策意向難以變成政令，選舉的結束未必是黨爭的結束。如果希拉蕊宣誓成為總統後被查出嚴重洩密，電郵門可能是水門事件的翻版。川普的一些激進意見，可能遭受民主共和兩黨國會議員的聯手抵制。如果川普當選，市場的調整或要持續相當的時間，聯準會有機會再次延遲升息 。除了大選日子確定外，美國選舉的其他一切都在不確定之中，甚至選舉失敗方是否接受選舉結果也未可知，這在美國歷史上應該說極其罕見。

美國10月非農業就業增加了161K，稍微弱過分析師預測中位數173K，不過上月數字就由156K，上方修正至191K；失業率維持在4.9%；小時薪資環比成長0.4%，vs.中位數0.3%，這樣薪資的同比成長加速到2.8%，為危機以來最快的。筆者認為，下個月的就業資料也有若干影響，不過美國貨幣當局已經有足夠的經濟資料支援在12月調升利率的了。橫在升息面前的主要障礙是大選以及可能因此觸發的市場動盪，特別是如果川普入主白宮，葉倫面臨兩難選擇。不升息，川普說要炒了她；升息，市場動盪了，她也可能被炒。筆者估計，如果希拉蕊當選，聯準會12月升息的概率接近100%，如果川普獲勝，12月升息概率50％。

如果真的川普贏了，市場會怎麼反應？4個星期前，市場上幾乎沒有人問這個問題，因為大家（包括筆者）都認為希拉蕊已經勝券在握了。兩天後也沒有人會再關心這個問題，因為市場價格已經告訴你答案。但是此時此刻，這卻是一個很大的問題。美國大選迄今的進程，與英國公投十分相似，性質也類似，後者可為前者提供參考。英國公投結果出乎市場預料，風險資產價格暴跌，牽連全世界金融市場。隨後資金發現公投對經濟的影響未必如想像的那麼大，資產價格迅速反彈。選舉結果的影響和雷曼倒閉後的市場衝擊不同，需要時間來慢慢體現，政治機制還會居中吸收部分衝擊。如果川普當選，筆者認為出現風險市場先跌後穩的可能較大，畢竟美國的政府機制和政策不是一人一朝可以改變的。接下來就是長期的真正的考驗了，川普到底能改變美國多少？1）取決於共和黨在國會兩院能否取得多數席位，2）取決於他和共和黨大佬們（尤其是Paul Ryan）能否合作，3）取決於他的競選言論中有多少是當真的。

本週市場焦點，毫無疑問地落在美國總統大選上。目前選舉形勢很難預料，不過市場價格潛意識地還是希望希拉蕊勝出。英國議會開始辯論脫歐問題。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇