聯準會升息再上檯面 全球貿易仍遜預期

風險資產動盪繼續著，恐懼就微微減輕了一點，市場焦點多元化，不同資產種類的走勢分歧。美國貨幣政策應該是上週的一個中心點，聯準會會議紀要顯示「部分議員認為需要儘早升息」，接下來葉倫談論需要「對通膨多一點耐心」，美國十年期國債利率上週升6點，30年期升8點，而對利率政策最敏感的兩年期則僅微升1點，利率曲線陡峭化反映市場重新消化通膨預期，同時期貨市場價格折射出7成以上機率聯準會基金利率會在12月被調高。影響全球資金情緒的第二個焦點是美國企業盈利，市場對此一直有擔心，也是近期股價波動的背後原因，不過上週後期出來的3家銀行業績均好過預期，帶動了美股掉頭向上，也支持住一個原本搖搖欲墜的市場情緒。中國經濟是市場的第三個關注點，9月出口資料大幅弱過預期，資金擔心全球衰退，以大宗商品為首的週期性資產價格受壓。英國政府決定明年3月啟動里斯本第五十條款談判後，英鎊匯率暴跌，上週又再演跳水然後反彈的走勢，英國匯率、國債受到衝擊。某家歐洲銀行與美國司法部的罰款談判無功而返，表示可能再裁員1萬人，連同去年裁員該行五分之一的員工可能受到影響，歐洲銀行股承受拋壓。OPEC會議後，普京表示願意配合減產計畫，不過他的石油公司似乎對此興趣不大，原油價格一波三折，最終以小升為一週畫上句號。黃金還是沒有找到方向，稍挫。

   市場再次聚焦到美國聯準會的貨幣政策上。9月會議紀要其實沒有提供什麼新鮮的資訊，幾位地方聯準會主席認為應該立即升息，另幾位地方聯準會主席認為最好等到明年再動手，而決策權仍掌握在聯準會總部的幾位高管手中。美國何時升息、中期升息路線圖如何，依然由葉倫為首的三巨頭主導著。筆者看來，葉倫加不升息取決於3個因素。1）政治壓力：如果希拉蕊當總統，升息有拖延的空間；如果川普當總統，立即升息，並準備政治環境惡化。2）週邊環境：除非出現比英國脫歐更大的政治事件和市場衝擊，除非美元匯率或金融系統性風險承受巨大壓力，相信目前聯準會對外部因素不作重大考慮因素。3）經濟資料：這是真正讓葉倫及夥伴們拿不準的。根據歷史經驗，目前的就業資料大致可以觸發CPI通膨，但是通膨暫時沒有明顯的爆發跡象，對下個月的數字誰也沒有把握。公開市場委員會姑且照12月升息來管理市場預期，不過一切仍取決於數據。葉倫上週五關於壓力經濟的說法，表明貨幣當局對成長的擔心甚至大過對通膨的擔心，凸顯其鴿派本色。12月升息機會不小，但並非必然。

   最近跨國機構IMF、WTO先後對全球貿易成長發出警號，認為今年的貿易成長明顯低過年初的預測，大幅低過戰後的平均成長水準。其實這是再確切不過的事情，只是IMF們之前過於樂觀了。新的世紀以來，新興市場大約為全球GDP提供著三分之二到四分之三的成長，而此背後就是蓬勃的全球貿易。如今全球貿易面臨著結構性的挑戰，全球化趨勢遭到逆轉和發達國家消費能力消失。要想重拾消費旺景，必須有收入的持續成長，必須有生產力的提高，而此只能建築在改革的基礎上。至於全球化，整個世界彌漫著民粹主義思潮，對全球貿易、生產基地轉移、移民抱排斥態度。這種環境下，新興市場國家很難得到戰後前60年那種市場環境，貿易的高速成長一定是無米之炊。在筆者眼中，全球範圍內經濟和收入成長陷入結構性低潮，經濟學家仍用過去的眼光和模型來預測成長是註定錯誤的，政府以過去的方法論來管理經濟也是註定會失敗的。（轉載自陶冬博客，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇