全球經濟垂直整合 匯率影響力漸弱

日本大印鈔票、促貶日圓後，各國競貶、以鄰為壑的貨幣戰沒有發生；但是日圓跳水也沒有達到刺激出口增長、改善經濟的目標。經濟學家發現，透過干預匯率提振出口的效果，取決於出口產品中外國進口成分的比率。就國家整體而言，美國製造的出口商品中，15%的原料仰賴進口，比率最低；德國25%。若以促貶本幣作為刺激出口的手段，德國獲得的效果遠不及美國。

《華爾街日報》報導，愈來愈多的證據顯示，「貿易動態（trade dynamics）的移動鈍化了促貶本幣的影響」。日本是這個現象的例子之一。換句話說，企業採購生產出口產品原料的方式已經改變。過去製造業從本國採購所需原料，現在卻愈來愈尋求從國外進口原料，結果造成出口產品中包含了許多進口成分。

然而不變的是，當一國利用貨幣貶值增加出口產品的競爭力時，進口物品的價格也會提高，並抑制國內的消費，例如歐元貶值時，德國出口到美國的商品成本降低，但德國製造業從外國進口的產品原物料成本也同時增加。

匯率對進出口影響逐漸減退

經濟合作暨發展組織（OECD）及世界貿易組織（WTO）正在研究全球供應鏈對貿易流動的影響。這兩個單位的專家研究出口製品所包含的進口成分比率，發現自1990年代中期，這個比率就顯著增加。以瑞士出口品為例，從1995~2011年，比率從17.5%增加到21.7%；韓國貨品則從22.3%增加到41.6%。

國際貨幣基金（IMF）及世界銀行的經濟學家用上述研究，評估匯率對進出口的影響是否和從前一樣，結果發現其效果隨時間遞減，有些國家的減弱幅度達到30%。

歐洲央行（ECB）執行理事會理事科爾（Benoit Coeure）2015年11月在加州演說時表示：「透過全球價值鏈，各國愈發垂直整合，匯率變化對貿易的影響將遞減。」科爾認為，這個過程會減少匯率走勢作為「減震器」的角色。減震器能夠把全球需求從強大的經濟體導向較虛弱的經濟體。

日圓貶值沒能重啟經濟成長，決策當局把原因歸咎於全球需求疲弱，即便如此，日本出口的市占率也應增加才對。2014年初，歐元對美元貶值約20%，同樣使用量化寬鬆政策的歐洲央行也有類似的發展。

2015年初，QE被預期能夠提振出口，刺激歐元區經濟成長。但事實上，截至2015年9年的第三季，歐元區由於進口比出口增長更快，成長反而倒退，工業產出處於低位。

專家認為，匯率走勢的影響約需12~18個月的時間才能反映出來，所以現在已可覺察它對歐元區跟日本的影響。經濟學家發現，透過干預匯率、提振出口的效果，似乎愈來愈不起作用。◇