聯準會臨門退腳　安倍雙軌進招

伯南克把伸出去的一隻腳收了回來，跟在他後面跑的所有人都跌倒在地。

上週三聯準會會議之後，決定暫不減少購買國債數量，5月分開始炒作的tapering題材，並未實現，全球股市應聲大漲，債市大漲，黃金大漲，但是升勢卻未能持續。美股在一天急升後，市場開始猜測tapering下次什麼時候開始。美國國債市場10年期收益率週五將再降3點，全週下降18點子。美元匯率在聯準會宣布決定後急挫至7個月來新低，不過隨後企穩。黃金作為央行濫發鈔票的對沖工具，曾一度暴漲50多美元，但是未能支持住，全週下來幾乎沒有漲跌。

聯準會決定不出手減少購債，令大部分市場人士跌破眼鏡（包括筆者）。自從5月伯南克開始談論tapering，幾乎所有聯準會高官都發表了支持性的言論，聯準會也沒有對債市利率大幅上升，提出任何指引，所以此次聯準會的決定，起碼在與市場溝通上是不足的。聖路易斯區聯準會主席詹姆斯•布拉德指出，聯準會的決定介乎做與不做之間，如果資料配合，10月分會議可能就出台tapering。筆者相信前半句話，不相信後半句話。筆者認為，tapering被否決，不僅出乎市場意料，也出乎伯南克意料。換句話說，聯準會公開市場委員會成員對就業市場和經濟復甦進度的擔心，超越了他們向即將退休的主席致敬的意欲，反對派意見略占上風，令伯南克不得不收回成命。這個在伯南克主導的聯準會中可以說是絕無僅有的。對伯南克的權威和聯準會在市場上的信用均構成打擊。的確伯南克說過，聯準會的決策取決於最新資料，理論上講聯準會10月分出手的可能性是存在的。但是伯南克和聯準會處在療傷期，貿然出手的政治風險大升。筆者認為聯準會10月分作出一個月前拒絕作出的政策抉擇的機會不大，12月分也難出手。至於伯南克在國會聽證時暗示的明年中全部脫離QE，也不會實現了。美國就業資料至少要連續大好3個月，聯準會才有底氣重提tapering。

如果日本按計畫於2014年4月將消費稅稅率由5%升值8%，消費者每年需要多付8兆日元稅金。同時安倍內閣計畫釋出5兆日元的經濟刺激方案，包括企業稅消減2兆，信貸、汽車免稅1兆，1兆基建投資和1兆支付給地方政府的「公-私」合作基金。日本政府這次決定減少政府直接支出（基建），將重點放在為企業減稅上。不過企業將稅收好處轉讓到工資上的份額未必大，筆者估計經濟在平衡刺激措施和個人收入下降後，大約有2兆日元的缺口。安倍發出第三隻箭的同時，試圖通過見企業稅和「公-私共營基建專案」中和增加消費稅的衝擊，效果未必理想。

本週焦點：德國大選後歐元的走勢。聯準會按兵不動的市場反應也沒有結束。在美國，經濟資料預計好壞參差，9月消費信心了略有下降；8月消費則不差。歐元區PMI速報料有進一步改善。在亞洲，日本8月核心CPI預測同比升0.8%，為2008年以來最快的物價上漲。中國有匯豐PMI速報。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇