聯準會剔除「耐心」仍有耐心 希臘承諾改革卻無改革

歐洲股市創出7年新高，日本股市創出15年新高，中國股市創出本星球歷史上前所未有的成交量，不過上週資本市場舞台的主角，非美元莫屬。美國聯準會在其會後聲明中，正式將「耐心」一詞剔除，但是同時聯準會成員將其預期的今年內升息幅度大幅降低，葉倫擔心強美元對經濟的衝擊。市場對聯準會鴿派言論的解讀是，美國升息時機被推遲，有市場人士甚至認為今年內利率不會被上調。新的市場解讀觸發美元大幅貶值，美元指數迅速由100.4下挫至97.5，美股因此上揚，NASDAQ重上5000點，VIX寫下今年新低，兩年期國債利率下滑8點。美元弱勢令黃金在貼近4個月新低後反升每盎司25美元。上週另外一個故事是，希臘股市升3%，國債利率降238點，不過仍在超高的21.37%。

美國聯準會如預期，在聲明中剔除「耐心」兩字，不過葉倫強調「並非沒有耐心」，同時在利率和通膨預期上做出下調，擺出鴿派的姿態。市場解讀成聯準會對於經濟的擔心和美元強勢的憂慮，令6月升息機會大減，甚至今年可能不升息。筆者認為，不提「耐心」，意味著聯準會升息進入實際操作階段，按下按鈕的具體時間則根據經濟發展的形勢而定。葉倫無法忽視美元升值的影響，也無法忽視共和黨國會關於貨幣環境正常化的壓力，更無法忽視工資上漲在中期所帶來的潛在物價壓力。與上次升息相比，目前的經濟形勢要複雜許多，所以政策的能見度較差，最終的升息路徑，也不會像上次的那樣平滑、透明。筆者現在預測聯準會在今年秋季首次升息，今年升息兩次，之後的力度取決於經濟資料。

歐洲領袖在上週連續兩日開夜車，試圖為放行希臘救援資金開路，不過峰會結束後不到12小時，大家就對已達成的共識沒有共識了。德國強調希臘必須完成去年12月評估中未能達標的各項改革，希臘新政府則堅拒前政府的承諾。希臘有大量社保福利支付，如果新資金不能在4月底前到達，政府有至少10億歐元資金缺口，但是希臘高官卻對德國豎起了中指。希臘Syriza政府上臺兩個月來，所表現出的無能和放任令歐盟和市場深感擔心。很多取得進展的共識被推翻，承諾送交國會的提議被擱置，剛剛答應的改革轉頭就不承認，希臘不僅讓它的歐洲宿敵更加憤恨，也讓過去比較同情的部門（如歐盟經濟署、歐洲央行）感到惱怒，這個島國像青春期的孩子，任性、反叛、無常，卻又沒有父母無私無怨的守護。儘管希臘避開了2月底的死亡大限，但是正在歐洲迅速地失去同情者，走向脫歐懸崖。

本週市場焦點仍在匯率，尤其是美元走勢。美國二手屋銷售預料好過預期，CPI可能比市場想像的高，核心CPI則與上月持平，2月耐用消費品則預計有收縮。第四季度GDP的最終修訂或略作上調。葉倫回到三藩市聯準會發表關於貨幣政策新常態的演講。巴西經濟滑入負成長。在歐洲，PMI速報估計顯示工業生產繼續改善，德國IFO亦持類似的趨勢；英國零售數據低位元反彈。在亞太區，中國滙豐PMI速報預計反彈後轉弱，日本核心CPI（扣除消費稅因素後）只剩0.1%，逼近通縮。（轉載自陶冬博客，以上為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇