城投債與房市惡化 中國版「雷曼時刻」恐降臨

元大寶華綜合經濟研究院21日發布獨家觀點，指中國今年城投債總額持續上升，加上營收前50大房企中，逾半數踩「過度負債行為」的監理紅線，預計償債高峰將落在2023年，在經濟持續惡化下，恐將引爆中國版的「雷曼時刻」。

元大寶華表示，受到產業整改、新冠疫情爆發與清零政策影響，中國股、房市同步低迷，市場資金充裕但欠缺優質資產，導致資金大量流入非標項目。

這些非標準化債權資產，是泛指未在銀行間市場、證券交易所市場交易的債權性資產，不限於信貸資產、信託貸款、承兌匯票、應收帳款等，除了業務可繞開銀行或債券審批部門外，也不用考量存貸比限制，帶來的高收益一度在銀行盛行。

不過，元大寶華指出，由於非標投資續揚，也讓中國影子銀行比例再度攀高，影子銀行取得資金並非源自正常銀行體系，而是從其他管道包括社會融資、地下金融、城投債、房企包裝的理財產品等所獲；從2015年至2020年期間，影子銀行資產占GDP比例均超過2成，中國金融風險相當顯著。

值得注意的是，中國地方政府以財政撥款或注入土地、股權等資產成立的「城市建設投資公司」，它所發行的債券簡稱為「城投債」，近5年來有逐漸攀高的趨勢。元大寶華表示，城投債很常不列入地方政府的負債計算，因此許多數據不排除有失真問題，這也意味著城投債愈多，在某種程度上也反映中國地方政府隱藏債務其實遠高於財政決算數字。

由於城投債不僅私募債比例續增，且未評等比率大幅上升，部分城市的城投債與國開債（政府公債）的利差，甚至飆破150個基點（1.5%），使倒帳風險大增。根據元大寶華統計，利差超過150個基點的城市，由高至低依序為雲南、天津、貴州、廣西、吉林及遼寧省。

元大寶華認為，中國房企違約情況持續加劇，在營收前50大房企中，踩監理紅線的房企債務占51.5%，且2023年為高風險房企償債高峰，一旦中國政府處理稍有不慎，讓城投債與房市問題惡化，中國版「雷曼時刻」恐將來臨，使經濟成長進一步惡化。