【陶冬專欄】英鎊升值 聯準會縮表

上週北韓再射導彈，市場反應平淡；美英通膨超出預期，匯率市場動了；中國監管機構打算關閉比特幣交易，比特幣交易炸了。上星期風險資產市場的最大故事是美國8月CPI超出分析師預期，升至1.9%，接近聯準會的政策目標。利率期貨價格顯示，市場對12月升息的概率，由之前的43%上升到55%，美國10年期國債利率大漲11點，美元走強。美國股市則在對經濟強勢的憧憬下再創新高。萬眾矚目的蘋果新手機登場，CEO庫克在產品發布前售股，蘋果股價當天下跌。英國的最新通膨資料也超過預期，英格蘭銀行的會後聲明溫和，但是之後有成員警告升息已經不遠，英鎊隨即大幅上升。資金流出歐元區，歐洲股市偏軟。市場看好未來需求，石油價格走勢不錯；中國8月資料較疲弱，觸發大宗商品市場獲利回吐。黃金市場也不顧朝鮮半島局勢而出現回落，美元轉強和獲利盤乃是兩大原因。

美國CPI通膨，在8月達到環比0.4%、同比1.9%的升幅，快過市場預計，核心通膨1.7%，也略強過預期，資料出爐後市場調整了對12月再次升息的預期。首先，本週公開市場委員會會議上宣布啟動收縮聯準會資產負債表，應該是大概率事件。葉倫以恢復正常的貨幣環境為己任，沒有什麼比啟動縮表更具象徵意義的，而且此事已經在決策者中取得共識，債務上限問題又得到一時的舒緩，9月是一個好的視窗時機。然而，筆者認為12月升息依然是未知數。8月通膨，受到氣候因素的影響，需要更多的資料來確認。但是未來幾個月的CPI資料卻受到兩場颶風的嚴重污染，無法為決策者提供更清晰的物價趨勢。聯準會曾經在相當時間內堅持薪資上升勢必帶來物價上漲，為此在前瞻性指引上不惜與市場價格對著幹。貨幣當局剛剛在近兩個月軟化了態度，現在馬上再轉彎需要有比較確信的資料和理據，不然的話多看幾個月甚至將決定權留給下一屆決策人會更妥當。

上週五英鎊兌美元沖上1.35大關，抹掉了英國脫歐公投所帶來的所有匯率損失。一國匯率在一個星期內升值3%，是不常見的。英國8月CPI躍升到2.9%（vs. 7月2.5%），給市場帶來了第一陣恐慌。貨幣政策委員Vlieghe在公開演講中提到，「我們已經到了也許銀行利率需要上升的時刻」，給市場帶來第二陣恐慌。Vlieghe講話，是在英格蘭銀行例會後第二天發出的，令人懷疑這是英國貨幣當局管理市場預期的一部分。與美歐不同，英國的通膨一直處在相對較高的水準，去年年底至今年年初，央行曾經不斷發出升息的訊號，之後就停了下來。筆者認為，英格蘭銀行應該會重拾年初的鷹派論調，但是除非通膨一路攀升，不然升息可能需要等到明年初。

西班牙的加泰羅尼亞（Catalonia）計畫於10月1日舉行獨立公投，上週該自治區總統Puigdemont聲稱如果公投成功，他將在48小時內宣布獨立，西班牙獨立公投可能成為歐洲下一場政治風暴。目前並不清楚這場公投能否如期舉行，西班牙首相拉霍伊立即要求憲法法院頒令公投無效，並打算起訴幾位訴求獨立的政治人物。憲法法院已經宣布公投法案無效，檢察長下令員警沒收選箱。但是獨立運動的氣勢和決心在增強，在加泰羅尼亞國慶日有50-100萬人上街遊行，這相當於該地區總人數的5-10%；地區總統及政治活動家堅稱公投一定發生。西班牙政府還有許多手段可以施用，包括暫停加泰羅尼亞自治權利、解散地區政府或解職自治總統，不過這些只會進一步加深矛盾，觸發暴力甚至政治危機。拉霍伊迄今為止依靠法律手段（而非政治手段）來控制局面，就是為了避免激化矛盾，但是成效尚未可知。筆者觀察，加泰羅尼亞方面並沒有關閉對話的大門，而且獨立運動目前掌控在理性政治家手中，不過這個仍是風險市場一個潛在的風險源。

本週有3個重要事件必須關注，1）聯準會公開市場委員會9月19-20日開會，主要看點為是否宣布停止再投資，規模與時間表如何。預計聯準會以每月100億美元的速度，啟動縮減資產負債表的程式，慢慢地加碼到每季度500億美元退出額度。同時聯準會在會議聲明上盡量溫和，減少升息言辭上的改變，以安撫市場。2）英國首相梅伊將於9月22日在佛羅倫斯發表談話，會提出英國在脫歐談判上的立場。預料梅伊提出一個計畫，「維持現狀」和若干年支付賠款。如果屬實，歐盟會歡迎此計畫，對英鎊與歐元均屬有利。3）9月24日德國大選，預計梅克爾領導的CDU／CSU聯盟會以大比數勝出，聯合陣線夥伴SPD名列第二。此外日本央行例會，預計沒有新政策或言辭出現。歐洲央行也有例會，隨後德拉吉還計畫在歐洲系統性風險委員會作主旨演講，但應該沒有影響市場的成分。（本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）