歐央行政策太極拳 聯準會升息旋轉門

資金繼續從債市流向股市，從世界其他地方流向美國。歐洲央行一方面延長購債時間，一方面縮減購債規模。美國聯準會進入例會前靜默期，市場普遍預計升息25點。OPEC會開了，減產承諾出來了，由資金自己判斷其真實性。中國經濟資料理想，但外匯儲蓄大量流失。無論世界怎麼變，黃金好像都是輸家。美國股市在上週迭創新高，十年期國債利率升到2.46%的近年高位。歐洲股市表現不錯，不過義大利金融股就受到某家銀行資本重組阻滯的消息衝擊而大幅下滑。美元匯率繼續走強，歐元、日圓上週走貶，人民幣匯率則受到政策因素支持而站穩。義大利選民在公投中說「不」，總理倫齊辭職，不過市場反應相對溫和，VIX指數迅速回落，金融市場槓桿率反彈。

歐洲央行總裁德拉吉在上週例會上再次耍出太極拳，將每月的資產購債數額由800億歐元下調到600億歐元，同時將QE的實施時限延長到明年底；一方面以實際行動減少QE劑量，另一方面強調如果經濟有需要隨時會增大政策槓桿。ECB葫蘆裏賣的是什麼藥？德拉吉面對的是，一個已見穩定但是動力不足的歐洲經濟，一個買少見少的債券市場，一個需要就業好消息的2017年大選年，一個對持續超低的利率環境越來越不耐煩的德國，一個比較穩定但隨時可能出事的金融市場，一個總算貶了值的歐元，一個依然步履不穩的銀行業。面對如此的矛盾體，德拉吉手中的武器卻不給力，負利率工具已經出師未捷身先死了，通過QE收購的債券數量漸漸見底了。筆者看來，歐洲沒有美國那樣的本錢，無法真正地推行貨幣環境正常化，但是手上的彈藥不多了，趁形勢不緊張，於是先放慢一點QE的手腳。筆者認為明年歐洲的經濟復甦未必明顯，政治變局可能此起彼伏，銀行迫切需要補充資本，歐洲的QE最終不得不加碼的機會比減碼更大。

美國聯準會的貨幣政策，似乎確定性更大一點，方向也比較明確。預計公開市場委員會在13-14日會議之後升息25點，會議聲明應該大致維持上次的語境，但是對通膨預期略有調升。貨幣當局應該跟隨總統大選後的「川普通膨」概念，逐步修改中期CPI預測，不過川普通膨目前概念過多實質。筆者認為，市場價格已經充分反映了12月份升息，因此此事件的新聞價值大過市場價值。市場專業人士，應該去研究未來3年聯準會的升息路線圖，研究升息的時機與力度，這個對把握美元走向、資金潮流更重要。筆者看來，聯準會升息空間不大，一則美國經濟復甦實不強勁，二則川普的赤字財政需要貨幣政策配合。筆者目前預測美國明年升息兩次，上半年和下半年各一次，各25基點，之後升息過程便嘎然而止，美國升息有可能是旋轉門，過一過就結束了。當然持此論點者必須密切留意川普政策究竟能夠帶來多少CPI通膨，萬一美國通膨邏輯出現大的改變，全世界的投資邏輯也會改變。

本週市場焦點︰當然是13日開始的聯準會會議，美國時隔一年之後重啟利率調整。還有一個重要但較少為市場談論的事件來自中國，14日召開的中央經濟工作會議，如何制定成長與政策重要，如何推進改革更重要。（本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。）◇