A股震散全球市場 就業托起升息預期

新年伊始，全球風險資產一出閘就被A股的連環掃堂腿撂倒，一起趴下。中國股市在一週內兩次被熔斷，同時人民幣匯率持續下貶，觸發了投資者對中國經濟硬著陸的擔憂，風險意識驟變，VIX指數暴漲至27，資金倉促去風險，全球股市下挫，國債受捧，美元回落，黃金閃亮。美國12月非農資料十分強勁，但是也無法制止美股的下跌，全球股市經歷了15年來最糟糕的開局，大約2.3兆美元的財富在一週中被摧毀。商品市場情況同樣慘澹，布倫特石油期貨一度跌穿每桶33美元，破11年紀錄，週五反彈乏力；倫敦銅價一度創7年新低，反彈同樣乏力。

2016年首場金融地震的震源來自中國。證監會引入熔斷機制，在人心虛怯的市場中加速了資金的拋售，對跌勢起到了反效果。從去年中A股暴跌至今，政府耗用了巨額資金救市，也抓了一批人，但是市場機制上並沒有多少改變，經濟基本面也沒有多少改變，同一批上市公司、同一批投資者、同樣的監管、更差的盈利前景，卻貿貿然重啟大股東減持，引入熔斷機制，股市被同一塊石頭絆倒兩次。同時，經濟部門之間似乎溝通不足，此廂開啟減持功能，那廂引導人民幣匯率貶值，其後果可以想像。日元、歐元一天貶值1%是很平常的，人民幣一天貶0.5%，卻引起了軒然大波，反映出市場對中國經濟的擔心，更反映出政策缺乏透明度所帶來的市場傷害。筆者認為市場擔心的不是人民幣小貶，而是其背後的政策意圖無法揣測，風險無法量化，倉位無法對沖，於是資金選擇以腳投票。中國經濟已經是世界第二大經濟體，金融市場也比幾年前發達了許多，其全球影響力頗大，筆者希望政策透明度能夠更高。政策制定者在事前多做一點功夫，多一點預期管理，事後自己可以少煩很多，投資者則可以面對低一點的不必要的風險。

美國12月非農業就業292K，同時前兩個月的數字被上方修正50K，遠好過分析師的預期，失業率停留在5%，時薪同比上升2.5%。儘管受惠於基數效應和聖誕節短期工需求，筆者認為這是非常不錯的就業形勢。更令人欣慰的是，從金融服務業到建築業、零售業，就業復甦的頻譜相當廣，收入增加惠及低收入人群。1月非農就業值得關注，尤其是聖誕節之後零售就業市場的走向。筆者堅持聯準會會在3月第二次升息，今年利率上漲3~4次，當然下半年的升息決定會更受到那時經濟形勢的影響。美國經濟復甦動力並不強勁，但已經不在危機狀態。無論從經濟上還是政治上，聯準會利率政策都需要走出危機時的非常態，然後再根據形勢定奪。

本週焦點：基金的全球資金配置，尤其在上週美國和中國事件之後的新趨勢。資料方面在美國，零售、JOLTS和密西根大學消費信心指數均應該反映聖誕假期的零售強勢，工業生產則從上月低位反彈。在歐洲，歐盟工業生產預期從上月強勢回落，法國通膨HICP持平。歐洲央行發表會議紀要，宜關注當時有無討論更大地降息；英格蘭銀行例會則應該沒有政策動作。在亞太區，日本核心機械訂單在上月暴漲之後大幅回落。中國的出口成長預料繼續惡化，CPI則微弱回升。（轉載自陶冬部落格，本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇