葉倫語焉不詳 德拉吉刻意求變

烏克蘭局勢有再度升溫的跡象，不過市場上週在等待聯準會主席葉倫的出場。葉倫週五（22日）的演講，沒有拋出什麼材料可以激發市場行動的，美股、美債均相對平穩，倒是歐洲央行行長德拉吉呼籲放鬆財政緊縮的言論吸引了市場目光，歐元走弱。S&P 500在上週再創新高，國債利率略升（主要是針對聯準會的會議紀要），石油價格下跌，美元上揚，金價下挫。中國的PMI數字倒退，牽動大宗商品市場，不過價格有點跌不動的感覺。

萬眾矚目的葉倫JacksonHole演講，一如筆者所料言辭平衡審慎，不希望此時此刻給市場帶來衝擊。她的發言是聯準會年會的開場之作，既要有些內容，又不想對市場講太多，於是她選擇了自己的專業領域勞工市場作為主題，綜述了各派的言論，充滿了「on the one hand…on the other hand」的表述形式，學術為先，走中間路線。當然葉倫認為就業市場已經明顯改善，剩下的失業人士是否持續提供勞工供給的不確定性很高，這與她之前強調就業市場仍處低迷（the slack is high）的言辭是一個變化，不過她是在描述一個眾所周知的事實。筆者認為，聯準會主席在經濟表述上較之前略顯樂觀，但是在升息時機和力度上刻意語焉不詳，可能為市場提供2~3個月的政策資訊暫停期。此舉未必推後聯準會升息的時機，但是或許給市場一個作多的藉口。

反而德拉吉在JacksonHole的講話多一點市場性內容，在主流財經媒體的報導中，他似乎搶了東道主葉倫的風頭。歐洲央行不久要開會，德拉吉進入了對媒體的貨幣政策靜默期，所以他將發言重點放在財政政策上，呼籲各國在遵守財政紀律上有一點靈活性。他顯然對歐洲的高失業、低通膨環境感到憂慮，同時認為光靠貨幣擴張政策不足以扭轉成長困境，因此呼籲各國（尤其是德國）在財政政策上配合。這個基調接近義大利新任總理Renzi的觀點，與之前德拉吉自己關於財政紀律的講法形成鮮明對照。歐洲央行在財政紀律上轉調求變，對當地經濟以至匯率均有影響。歐洲的經濟資料明顯不佳，但又沒有壞到必須立刻採取行動的程度。

本週市場焦點在烏克蘭局勢的發展及歐洲央行的下一步動作。歐洲經濟有重陷衰退的危險，但是歐洲的貨幣政策暫時應該不會變化，他們要評估上次降息的成果後再做打算。在美國，耐用消費品訂單會因強勁的飛機及汽車訂單而飆升，扣除交通部分訂單後，成長估計仍有0.8%的環比上升，依然理想。消費成長也因為汽車促銷已過和氣候因素而回落，不過個人收入成長則維持強勢。美國第二季度GDP成長的修正應該僅僅較之前的4%略有下調。新屋銷售引領7月整體房地產資料向上。在歐洲，德國IFO預計跌到2013年5月以來的低位；8月環比HICP由上月的0.4%急降到0.2%。德國和義大利的零售資料估計不景氣，為第三季度GDP成長提供第一個數據點。在亞洲，日本實際消費開支應該明顯下滑，出口也不見反彈。（轉載自陶冬博客，以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。）◇